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　　事件:

　　公司公布2017年年报。报告期,公司实现营收23.05亿元,归母净利润1.92亿元,分别同比增长47.34%和22.67%,低于预期。公司发布2018年一季报。报告期,公司实现营收5.00亿元,归母净利润0.31亿元,分别同比增长77.99%和826.35%,超过预期。

　　投资要点:

　　在手订单充沛,外延并表,营收快速增加,监管趋严影响项目进度低于预期。随着相关政策落地,土壤修复市场空间逐步打开,公司深耕修复,在手订单推进。2017年公司环境修复板块(7.68亿,营收占比33.33%)增速54.27%。但受PPP监管趋严影响,项目审批手续复杂,公司城市环境板块(6.28亿,营收占比27.25%)进度低于预期,增速放缓,同比增加48.84%。公司通过外延并购扩展危废处理领域,工业环境板块(9.86亿,营收占比39.42%)增速40.99%。公司加强管理,管理费用率下降0.96个百分点。但由于公司工程业务开展垫资增加,加之外延并购,借款大幅增长,财务费用率增加1.76个百分点。此外,少数股东损益增加0.41亿,最终归母净利润同比增长22.67%,低于预期。2018年一季度,订单加速落地,盈利回归,毛利率提升3.25个百分点,归母净利润0.31亿,同比大幅增长826.35%,超过预期。

　　在手订单充沛,支撑业绩高增长。2018Q1,公司新增订单金额为15.85亿元(2017年Q1仅5.33亿,有明显提升),其中:1.按公司经营模式划分,工程承包类订单新增3.34亿元,投资运营类订单新增12.50亿元;2.按公司业务板块划分,环境修复类业务新增订单2.27亿元,城市环境类业务新增订单0.78亿元,工业环境类业务新增订单12.79亿元。截至2018年3月31日,公司在手订单金额共计101.29亿元,其中已履行16.26亿元,尚可履行85.03亿元。

　　多方面业务全面发展,固废产业链向前段延伸。环境修复领域取得市场领先地位。垃圾处理领域,公司已经从末端焚烧填埋业务延伸至前端废弃物清扫、收集及环卫信息化等全流程系统服务。危废处置领域布局全面,处置范围广、具备协同效应。工业废水、工业固废、市政污泥等各领域的项目均已陆续进入投资、建设、运营阶段。公司具备提供系统化的解决方案的能力。可转债发行获批,为业务推进提供充足现金保障。4月12日,证监会批准公司向社会公开发行面值总额8.4亿元可转换公司债券,期限6年。

　　投资评级与估值:根据业绩及在手订单,我们下调公司18-19年净利润预测为3.63亿、5.05亿,(原为4.76亿、6.1亿),新增2020年盈利预测6.58亿,对应18年PE为20倍。我们认为公司在手订单充足,立足固废发展蓝海,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。