华测检测事件点评:第2期员工持股计划再添发展动力,质量强国助行业前行

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-07-25

　　事件: 公司公告第二期员工持股计划草案,拟参与总人数不超过22人,计划筹资资金总额上限为2200万元。

　　投资要点:

　　时隔一年,第二期员工持股计划推出,发展动力充足,信心稳固。继去年6月份公司推出首期员工持股计划后,此次公司再次推出第二期员工持股计划,参加对象为公司部分董事、高级管理人员及公司管理骨干、业务骨干等不超过22人,计划筹集资金总额上限为2200万元,其中公司董事、董事会秘书陈砚及副总裁徐江先生分别认购100万元。员工持股计划获得股东大会批准后,将于通过日后6个月内通过二级市场购买,股票锁定期为12个月,存续期为24个月。我们认为,时隔一年公司再度推行员工持股计划,有利于进一步调动公司员工积极性,两次员工持股计划合计金额预计将达到7150万元,员工与公司及股东利益一致,发展动力充足。

　　半年度业绩预告超预期,利润回升拐点逐步兑现。上半年环境、食品、汽车、医学检测继续保持增长,公司归母净利润预计同比增长15-45%,达到4601.8-5801.9万元,中值在5200万元左右,二季度公司业绩增速超过预期。前期公司处于实验室建成初期,产能需要爬坡,毛利率有一定下滑;净利率则受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降。但我们认为公司实验室目前已布局完成并进入产能释放期,对利润的考核开始加严,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升。

　　业务处于持续上升期,现金流充裕。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%,净利润平均增速14.8%,EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%,显示公司业务处于持续上升期,财务较为健康。

　　质量强国助推检测行业发展,多地机构改革利好民营龙头。近期愈演愈烈的“疫苗事件”再次唤起公众对产品质量问题的关注,7月22日人民日报整版刊发建设质量强国的相关文章,指出要加快建设质量强国、显著增强我国经济质量优势。检验、检测、计量、认证等质量服务是建设质量强国的必需,根据国家认监委的数据,2017年全国认证认可检验检测机构实现营业收入2632.52亿元,同比增长13.51%,远超GDP增速及第三产业GDP增速,景气度向上,随着质量强国的不断深入推进,检验、检测、计量、认证等质量服务需求未来还将有快速增长。与此同时,浙江、云南、沈阳、大连等多个地市相继出台政策对当地检验检测等事业单位机构进行改革,有利于增强认证检测市场竞争活力,品牌效应好、响应速度快、产出效率高的公司将胜出,华测检测作为行业内具有龙头地位的民营公司,具备较强的品牌公信力,多行业、规模化的布局也支持全面而快速的需求响应能力,对利润考核加严促进产出效率提升在即,将在市场竞争中受益。

　　以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。

　　维持公司“增持”评级:我们认为质量强国下检测行业景气度将持续向上,事业单位市场化改革有望增进,公司是行业内具有龙头地位的民营公司,品牌公信力与需求响应能力均较强,产出效率提升在即, 有望充分受益。而公司前期布局基本完善、新总裁加盟,有望对公司治理带来积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.16、0.23 和0.31 元/股,对应当前股价PE 为39.53、27.22 和20.39 倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:员工持股计划未通过股东大会同意风险;行业竞争加剧风险;行业市场化改革不达预期风险;应收账款风险;下游 行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。