广州控股:业绩成长确定 增持

　　公司公告:公司于近日接广东省物价局《关于调整我省LNG电厂上网电价的通知》(粤价[2011]72号),广东省物价局决定从2011年3月1日起,将我司属下控股子公司广州珠江天然气发电有限公司的上网电价调整为0.533元/千瓦时(含税)。

　　我们的分析:单个电站电价下调对公司业绩影响小:此次珠江LNG电站电价下调3分8(含税),预计将减少珠江LNG电站营业收入7600万元,减少净利润5776万元,最终影响广州控股EPS约0.02元,业绩影响幅度仅5%。

　　我们认为广东地区的LNG电站电价下调实属常理之中。以珠江LNG电站为例,自2008年进入稳定运营期之后,依赖于来自澳大利亚长期定量定价的稳定合约气,净利润率水平都在20%以上,ROE达25%,度电盈利0.1元,相较于火电行业度电盈利0.01元,ROE4%的盈利水平,明显偏高。

　　市场因广东省LNG电厂电价下调而对我们预期的火电行业电价上调产生疑虑,是没有合理依据的。首先不同电源的盈利水平不同(正如以上分析),电价调整政策也相应有所区别;其次,这也说明现在的电价政策正越来越市场化,高ROE的LNG电站电价下调,正是为低ROE的燃煤电站电价上调提供空间。

　　盈利预测:我们对广州控股2011-2012年EPS进行微调至0.36(原0.38元,下调5%)、0.48(原0.50元,下调4%),对应动态市盈率分别为22、16倍。考虑今明两年内将有优质煤矿和电厂投产,业绩成长确定,以及集团整体上市预期,维持公司"增持"评级。(东方证券 杨宝峰)