海宁皮城:新外延扩张支撑可持续快速成长

　　海宁皮城今日(2011年4月27日)发布2010年报和2011年一季报,2010年公司实现营业收入10.2亿元,同比增长82.23%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长157.68%,扣除非经常性损益的净利润2.04亿元,同比增长153.86%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.896元,扣非EPS为0.729元。净资产收益率为13.97%;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为6.99元。公司报告期每股经营性现金流为4.13元。

　　公司2010年分配预案:以2010年末总股本28000万股为基数,向公司全体股东以资本公积金每10股转增10股,按每10股派发现金红利5元(含税)。

　　2011年一季度公司实现营业收入2.94亿元,同比增长177.69%;实现归属于母公司的净利润7124万元,同比增长698.89%,实现每股收益0.254元。每股经营活动产生的现金流净额为-0.05元。公司在2011年一季报中给出对2011上半年的业绩预告为:归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长50%-80%,即对应EPS在0.442元-0.771元之间。

　　公司同时公告在海宁本部投资6.6亿元建设皮革城五期项目,以及借款8415万元给下属新乡海宁公司(按控股51%)用于向天玺置业增加购买2.5万平米商业用房及内部商铺分割及装修等。

　　公司2010年报0.896元EPS的业绩超出我们预期(我们2010年EPS原预测为0.83元,超出幅度为7.96%),主要是公司全年确认10.16亿元的收入超出我们此前9.4亿元的收入预期,以及公司2010年存在约4678万元的非经常损益影响(主要来自收购江苏沐阳皮革城公司股权的投资收益和营业外收入,以及政府补贴,数额超出我们预期约1748万元)。

　　公司一季度业绩大幅增长主要来自:(1) 公司用于出租的商铺面积大幅增加。公司先后于2010年二季度新开三期项目,10月份新开佟二堡市场和皮革城商贸城,增量商铺和较高的租金水平是公司业绩大幅增长的主业来源;(2)公司开发的东方艺墅房产项目部分交房确认收入。我们此前预计该项目可从2011年开始,有大约四年的业绩贡献,其中假设2011年贡献收入3亿元左右,净利润8624万元,预计该项目在2011年后续还将有收入确认和利润贡献。

　　公司本次公告在海宁本部投资6.6亿元建设皮革城五期项目,符合我们此前所判断的公司能够保持强势区域的增量扩张,该项目有利于提升公司在皮革行业的竞争优势,保障其内增外延发展战略的进一步实施。

　　剔除非经常性损益影响,公司业绩基本符合我们预期,根据公司公告的新项目开工及开业进展,以及我们关于商铺租赁和出售的假设预期,略调整对公司2011-2012年EPS预测分别至1.59元和2.21元,对应2011-12年业绩增速分别为77.65%和38.77%。其中2011年EPS中出租和出售业务分别贡献0.90元和0.40元;2012年出租和出售业务分别贡献EPS约1.42元和0.49元;另外房地产业务2011-12年每年贡献约0.3元。

　　公司具备业态发展和拓展能力,既能保持强势区域增量扩张,又能进行异地区域外延扩张,新的低成本扩张和公司在皮革市场方面的专业经营能力,有利于公司未来业绩保持较高增长,一定程度上缓解了公司的估值压力,公司估值有渐进合理的趋势,我们暂维持对公司40.45元的目标价和“中性”评级。同时认为在继续关注公司其他外延扩张项目进展的同时,也应关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际成本和边际收益率变化;而从公司内部,则应考察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支撑能力。(海通证券研究所)