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一季度净利润超预期：公司一季度实现收入25.5 亿元，同比增长83.5%，实现净利润4.05 亿元，同比增长69%，每股收益0.18 元，超过我们一季报前瞻中0.17 元的预期。收入和净利润大幅增长主要是中药材流通规模扩大、中药饮片增长加快。上年同期所得税率25%，今年一季度15%税率，扣除税率变化影响，我们测算一季度净利润同比增长50%左右。 中药饮片增速加快，中药材流通、新开河红参大幅增长：我们预计一季度中药饮片收入同比增长30%左右，增速加快，主要是成都中药饮片子公司产能逐步释放、北京厂区自动化改造新增产能；我们预计中药材流通收入同比增长90%以上，主要是公司扩大了药材流通规模，加快了周转率；我们预计新开河红参量价齐升，收入同比翻番，预计全年红参收入超过3 亿元。我们预计亳州药材市场商铺出售收益尚未体现在一季度报表中。 存货增加影响经营活动现金流：一季度公司综合毛利率同比下降4.7 个百分点，主要是中药材流通收入增速快于其他业务收入增速，收入占比提高。期间费用率同比下降0.91 个百分点，主要是收入规模扩大，销售和管理费用率同比降低。每股经营活动现金流0.10 元，表现一般，主要是中药饮片和中药材流通存货均增加，存货较年初增加2.2 亿元。 业务发展空间巨大，维持买入评级：我们维持公司2012-2014 年每股收益0.66/0.90/1.18 元，同比分别增长45%/36%/31%，对应的预测市盈率分别为20/15/11 倍。公司中药饮片、中药材流通、新开河红参三大业务发展空间巨大，2012 年开始中药饮片进入产能释放爆发期，随着中药材流通业务转型成功、亳州新建药材市场下半年投入使用，公司是一支估值可以稳步提升的股票，我们维持买入评级。 (申银万国) |
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