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　　红旗连锁:巩固成都便利店龙头地位,提升渠道价值

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-07-24

　　近期我们调研红旗连锁。公司在成都便利店业具有绝对龙头地位,收购互惠、红艳后门店数量增至2000家,占比超40%。1H公司收入增11%,其中便利店同店增3%,增值服务增18%,新开70家新店。公司经营稳健,我们认为未来三年能实现10-15%的年收入/利润复合增长率,自建信息系统领先,能够适应业务快速扩张及转型需求。未来核心看点:1)外延扩张&并购,成都市区网点密集度仍有提升空间,并购助力成都以外区域拓展;2)线上业务和本地化O2O平台,目前2000家门店,具有极强的入口价值,围绕本地化生活服务可以嵌入自营/合作电商物流(最后一公里)、建立O2O平台并向更高附加值的金融业务延伸。看好公司社区服务入口价值,给予“推荐”评级。

　　信息系统领先,支持网点快速扩张。今年1H收入增11%,其中同店增3%,增值服务增18%,新开70家新店。我们预计公司将维持每年100家以上的内生增长,加上外延并购年均网点增速10%以上。公司自建信息系统处于国内超市领先水平,60-70%的SKU标准化,根据系统分析科学指导品类管理、库存管理、销售预测,降低缺货率(目前10%左右),弱化店长作用,实现门店快速复制。公司收购成都第二大便利店互惠商业(388家)及红艳超市(125家),门店数量增加至2000家,巩固了成都便利店龙头地位,收购门店全年预计实现收入9亿元。互惠超市由于拖欠供应商债务使得盈利能力低,红旗接手后将升级门店、输出管理、统一采购,使经营迅速恢复正常水平。

　　密集网点+物流体系承接电商“最后一公里”,放大渠道价值。公司持续投入后台供应链建设,收购互惠、红艳后物流中心增至5个,下一步将推进自动化、半自动化设备升级;自有车队实现市区“日配”,电商二环内1小时送货。我们认为在电商普遍向中西部区域及三四线城市渗透背景下,本地化的密集网点和仓储配送资源能更经济的承接电商“最后一公里“配送需求。除了自建电商平台,目前公司已与苏宁、渤海商品交易所等电商及快递物流企业已展开多层次合作,并进一步探索更深度的供应链融合。电商业务将倒逼公司物流效率提升,并放大网点和物流资源价值。

　　零售+增值服务为基础,未来向社区生活服务O2O平台转型。公司在门店铺设自助生活服务终端,支持60多项增值业务,平均单店单日增值业务金额近万元,我们测算年增值业务规模40亿元,平均佣金率千分之五,为公司带来约2000万营业利润贡献和可观的资金沉淀。深入社区的密集网点是公司核心竞争壁垒,零售+增值服务基础上,公司积累了年2.5亿人次的交易量和200万活跃会员,未来将融合线上线下,向本地生活化服务平台转型。围绕社区O2O平台,公司未来流量变现能力极强,或进一步向更高附加值的金融业务延伸。

　　看好公司门店网络渠道价值,维持“推荐”评级。公司拟以11.8元/股价格筹集资金10亿元,用于门店扩张、升级和社区O2O平台建设。因新并购多家超市,我们将15-16年EPS由0.23、0.25提高至0.23、0.27元,目前价格对应PE=58\51X(暂未考虑增发摊薄)。公司作为国内A股唯一的便利店企业,一直享有估值溢价,密集的网点和客户群覆盖在成都地区先发优势明显,在零售业务的基础上,增值、生活服务和线上O2O平台打造及金融业务拓展将进一步提升估值。给予“推荐”评级,目标价20元(对应2016PE=75X,PS=2.5X)。

　　风险提示:再融资项目不确定性;O2O平台推动不达预期。