苏宁云商：互联网零售商转型效果显著，2015年进入“直道加速”阶段

　　要点

　　我们参加了苏宁云商 2015年投资者交流会，与管理层就公司经营现状和未来发展战略与投资者进行了深入探讨。交流要点如下：

　　1. 公司营收继续向好，线上表现抢眼。公司营收从 2014 年一季度开始，逐季向好。预计 15年一季度营收同比增长 30%， 其中线上同比增长 90%，移动端占比近 50%。线上交易额的 高增长，表明公司经过近几年的调整磨合，在转型互联网零售商道路上越走越快，市场份额的逐步提升，也意味着公司 竞争优势愈发明显。

　　2. 全渠道布局已经成型，线下向农村四五级市场下沉。公司目前已形成云店、PC、移动、家庭(TV端)的全渠道布局，其 中云店公司 O2O模式的核心，可实现销售、体验、服务、本 地化营销等四大功能协同，预计 4月底首批苏宁云店将开业； 移动端是公司的生力军，未来有望在用户、购物频次、规模上迅速增长；渠道下沉也是公司未来战略，四五级市场、农 村及校园等都会是重点布局区域，部分区域会以易购服务站 形式，15年计划开设上千家。

　　3. 商品全面扩容，提高客户粘性。公司目前已拥有各类 SKU数 量 800余万，15年目标 SKU 1500万：超市、母婴会是苏宁自营突破的重点，目标打造行业前三的规模与供应链能力； 开放平台也将成为公司迅速扩充产品品类的手段，目前公司约有开放平台商户 1 万多家，未来将在保证开放平台商户质 量的基础上实现商户数量的快速增长。此外公司海外购业务 4月初试运营以来也反响良好。苏宁已经建立了电器、超市、母婴、百货、金融、文化等不同消费特性产品的全面组合。

　　4. 物流布局志在全国，用户体验显着提升。公司目标打造覆盖 全国的物流网络，目前次日达覆盖区域已达 90%，妥投率99%，公司在 2015 年一季度的物流投诉率处全行业最低。 公司的物流网络价值正被越来越多的合作伙伴认同，物流对 外开放也稳步推进中。

　　5. “物流云+数据云+金融云”全方位对外开放，为公司“直 道加速”保驾护航。目前苏宁的物流云、数据云、金融云业 务均具备对外服务能力，且组织上公司有独立化公司运营需求，15年这些服务产品的全面发力有望驱动公司互联网零售 业务加速奔跑。

　　建议

　　苏宁作为我们中金零售核心推荐标的，其已度过互联网转型的调 整、磨合阶段，2015年有望“直道加速” ：线上线下销售规模持续快速增长；物流实现全面社会化开放；金融业务多点开花；互联网零售生态圈初具规模。

　　持续推荐。我们坚定看好苏宁打造互联网零售生态圈(零售/物流 /金融)的成长空间，目标价 17元，对应 2015年 1倍 P/S。 风险：线上业务增速低于预期，消费市场持续低迷，行业竞争加剧。

　　中金公司 樊俊豪,郭海燕