登海种业：年报点评：公司的变与不变

　　登海种业

　　公司 2014 年实现营业收入 14.80 亿元，同比下降 1.68%，归属上市公司股东净利润 3.80 亿元，同比增长 12.64%，实现每股收益 1.0806 元；第四季度单季实现营业收入 8.45 亿元，同比下降 2.50%，归属上市公司股东净利润 2.20 亿元，同比增长 8.46%，实现每股收益 0.6245 元。盈利能力方面，综合毛利率为 57.95%，同比下降 1.18 个百分点，加权 ROE为 20.84%，同比降低 1.76 个百分点；营运能力方面，存货周转率为 0.90 次，同比下降 0.03 次。

　　2014 年度利润分配预案：以 3.52 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.70 元(含税)，送红股 15 股(含税)，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 0 股。

　　核心观点：

　　这份年报最亮点的部分是公司的年度分配预案，每 10 股送红股 15 股，这种方案出自一家以稳健保守着称的上市公司，的确有些出人意外，但细细追求数字背后的原因，我们认为已经透露了公司求变的意愿。变化的初衷来源于哪里？我们认为根本来源是公司对于种业大发展的认识，以及在此过程中，带来公司大发展的预期。 1)种业已经上升为国家战略。习近平总书记强调，要下决心把民族种业搞上去，抓紧培育具有自主知识产权的优良品种，从源头上保障国家粮食安全。2)中国经济发展进入新常态，中国种业已经进入了一个迅速变革与发展的新时代，社会资本融通，产业优化重组，互联网技术的高速发展，育种新技术的应用，为种业的发展注入了新的活力。 3) 2015 年 2 月 1 日印发的中央“一号文件”，就加大改革创新力度、加快农业现代化建设进行了详尽部署，提出了“稳粮增收、提质增效、创新驱动”的总要求。目前的国家政策与发展环境，为行业发展提供了难得的发展机遇。

　　公司未来的变化可能会在哪里？ 1)公司年报中提到：“运用资本运作，推进种企之间的合作重组，是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径。”再结合公司本次大比例的送股预案，表明公司利用资本市场谋求发展的打算。种企合作的提法也向行业内兄弟企业打开了互相合作的大门。 2)新的盈利模式或营销方法的建立。年报中公司已经披露下属子公司登海良玉参与了网上种企的建设。顺应时代发展，密切联系各市场区域种粮大户及农民合作社，进一步完善种子电商方案，积极探索农资产业一体化等新的经营模式，培植新的利润增长点。另外， 2014 年相继成立了北京登海种业有限公司、辽宁登海种业有限公司、黑龙江登海种业有限公司、吉林登海种业有限公司、山西登海种业有限公司、莱州登海西玉种业有限公司 6 个全资子公司。此次又公告成立陕西登海迪兴种业有限公司和内蒙古登海辽河种业有限公司。这些子公司将根据自身的发展状况逐步改组成合资合作性质的育繁推一体化的种子公司。

　　对优良品种孜孜不倦的追求是公司始终未有改变的地方。围绕“自主创新、建设创新型登海种业”这一中心任务，继续整合科研与技术资源，强化种子资源的利用和创新，加大科研投入、加强科技人才队伍建设，不断增强科研创新能力。进一步加强科研项目、科研成果的管理、搞好高产创建；继续做好自有品种绿色通道建设工作，加快高新技术育种速度和优良品种的选育、审定速度。积极整合国内外资源，坚持自主研发与科技创新，将以企业为主体、以市场为导向、产学研结合的创新体系建设推向新的高峰，持续不断地开展玉米高产攻关研究和杂交玉米育种研究，努力研发出高产、优质、抗逆性强、适宜于机械化采收的玉米新品种。

　　在变与不变的多维度发展下，我们预计公司在种业大发展的格局下将迎来快速发展期。预计 2015-2016 年每股收益 1.37和 1.68 元，给予公司“买入”的投资评级，目标价 50.4 元，对应 2016 年 30 倍的 PE 估值。

　　海通证券 丁频,夏木