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　　大北农:养殖行业低迷令上半年业绩低于预期,猪联网进展超预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-08-19

　　事件:8月17日,公司发布半年报,预计上半年归母净利润2.06亿,同比下降27.64%。

　　我们的分析和判断:

　　1、养殖行业低迷导致公司业绩下滑,最坏时刻已过

　　公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑, 饲料销售量为172.67万吨,同比下降8.95%,饲料销售收入为66.67亿元,同比下降12.26%。

　　4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过18元/公斤,较今年低点上涨超50%。随着养殖行情好转,养殖户对高端饲料需求增加,公司二季度业绩与一季度基本持平。

　　非饲料业务: 种子销售收入为3.03亿元,同比增长31.15%;动保销售收入为1.51亿元,同比下降1.46%。

　　2、猪联网进展超预期,大北农商业模式得到验证!

　　5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。

　　截止6月底,猪联网已集聚了3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数约75万头,可影响或覆盖1500万头生猪,远超市场预期,年底有望覆盖至4000万头,同时公司已与全国排名前5的屠宰场签订合作协议,公司的商业模式已得到初步验证。此外,公司已完成了农企网、生猪交易所、售猪贷、农信征信模型、智农通、商户平台等网络产品开发,将在下半年陆续推出,养殖产业链大数据价值将逐步展现。智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过农信商城(原智农商城)、生猪交易所提高农业交易效率。

　　智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪联网-农信商城及生猪交易平台-农信网(智农通)-猪友圈等形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。

　　3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。

　　公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率, 2015年的销量将会达到500万吨以上。

　　大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。

　　投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS 为0.55/0.73/0.92元,增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏,公司饲料业务拐点已现,将逐步改善,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A 投资评级,6个月目标价26元。

　　风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。