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　　中国国旅:免税业务将步入业绩释放阶段,或将受益于央企改革与免税行业整合

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘越男 日期：2015-09-01

　　事件

　　公司上半年实现营收100.16亿元(+11.92%),归属上市公司股东净利润10.16亿元(+19.47%),扣非后净利润10.15亿元(+19.56%)。EPS1.041元。

　　简评

　　中免稳健增长,中旅总社利润爆发。

　　中免公司营收52.47亿元,净利润9.29亿元(+12.92%)。三亚海棠湾接待顾客281万人(+34%),购买人数58万人次(+23%),营收25.10亿元(+30.71%),其中免税品收入24.94亿元(+42.06%),利润3.90亿元(+3.4%)。

　　海棠湾品类已经拓展至婴儿配方奶粉、盒装咖啡、橄榄油、纸尿裤及玻璃制品等。传统免税业务营收11.68亿元(+9.4%)。中免商城累计接待独立访问客户289万人,注册会员7.7万人,已引进155个品牌,80个品牌完成商品上架。

　　旅行社业务收入52.6亿元(+4.01%),毛利润率同比增加0.91个百分点,净利润4061万元(+60.37%)。

　　海棠湾店将逐渐步入释放利润阶段。海棠湾在建工程去年年底转固导致折旧摊销增长一倍以上,而海棠湾基本已经全部转固。为了吸引客流,公司上半年多次进行宣传促销活动。未来随着海棠湾的旅游业逐渐成熟,三亚海棠湾店也将进入到收入稳健增长而业绩持续释放阶段。

　　央企改革受益标的,免税行业有整合预期。旅游板块央企共有4家公司:港中旅集团、华侨城集团、中国国旅集团、南光集团。整合后,中国国旅将有望获得港中旅旗下的免税牌照,同时将形成巨大的旅游中介服务商,为线下资源导入流量。而线下资源资产庞大,涉及景区、酒店、交运、购物、演艺等各个领域,也将为旅游中介商提供有力的支持。日上目前经营了首都机场和浦东机场两家免税店,比中免利润更大,如果能够实现整合,将对国旅行成巨大利好。

　　买入评级。公司业绩增长稳健且扎实,未来有央企改革、免税行业整合等潜在利好。预计2015/16年净利润20、24亿元左右,当前股价对应PE分别为26.35、22倍。建议积极配置。

　　风险提示。国企改革时间与幅度都有较大不确定性,4季度海棠湾收入增速下滑风险。