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　　贵州茅台:媒体报道2016年计划;我们预计增长有望改善,维持强力买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-02-25

　　最新消息

　　根据微酒的报道,茅台集团公布2016年销售计划。

　　分析

　　1) 根据报道,茅台集团计划2016年实现销售收入436亿元。与最近披露的419亿元的2015年销售相比,这意味着2016年收入增长目标为4%,高于2015年1%的目标和2015年2.96%的实际增长率。由于非上市公司的销售目标持平,我们认为上市公司的增长目标可能超过4%。然而,报道称上市公司的2016年薪酬成本将上升30%以用于系列产品的销售奖励,我们认为这可能对利润率产生影响。2) 2016年1月份,茅台集团实现销售人民币100亿元,高于2015年1-2月份的收入(约为90亿元)。集团总销量接近10,000吨,同比增长25%。其中,高端产品茅台的销量为4500吨,较去年1月份的2500吨同比增长80%,而其它产品销量持平。我们将1月份的强劲增长归因于今年春节的时间较早以及产品定价的成功。虽然春节之后的几个月中销售势头可能放缓,但我们认为1月份的强劲增长应能推动一季度增速达到15%以上。3) 报道称茅台集团还计划赋予各省区销售经理更大的权力。除了日常服务之外,还将增加或加强销售等新的职责。报道还表示2016年电商将是一个重要任务,茅台集团为电商平台制定了3亿元的销售目标。

　　潜在影响。

　　维持强力买入。我们维持盈利预测和295.51元的12个月目标价,对应20倍的2016年预期市盈率,目标价的计算仍基于18倍的2020年预期市盈率,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。风险包括行业复苏慢于预期;销量控制失败导致批发价低于出厂价。