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　　雏鹰农牧:出栏量环比小幅下跌 商品肉猪仍保持较高占比

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-08-09

　　报告要点。

　　事件描述。

　　雏鹰农牧公布7月份生猪销售数据。

　　事件评论。

　　公司7月份生猪销量为20.31万头,环比减少3.15%,实现销售收入3.97亿元,环比减少11.2%。其中仔猪销量为5.67万头,环比减少1.9%,销售均价41.68元/公斤,环比下降16.8%,销售收入0.63亿元,环比减少11.3%;商品肉猪销量为14.23万头,环比减少2.6%,占全部销量的70%,销售均价18.52元/公斤,环比下降9.39%,销售收入3亿元,环比减少17.45%。2016年1-7月公司累计生猪销量为123.61万头,其中仔猪销量为47.92万头,商品肉猪销量为70.88万头,累计销售收入为22.8亿元。

　　公司7月份生猪出栏量环比小幅减少,猪价下跌是销售收入下降的主要原因。受洪涝灾害造成生猪抛售增多以及仔猪补栏意愿不强影响,7月份猪价呈持续下滑趋势,22省市生猪均价环比下降9.25%,仔猪均价环比下降13.6%。此外,公司7月份商品肉猪出栏均重113.8千克,相对6月份下降7.7千克,进一步造成肉猪头均收入下降。从历史上来看下半年生猪需求好于上半年,三季度仔猪补栏会增多,且下半年吉林、内蒙、新乡等项目推进过程中产能会加速释放,整体上预计公司下半年生猪销量会超过上半年,全年生猪出栏量为300万头。

　　看好公司未来发展前景,主要基于:1、在环保政策趋严及养殖户补栏情绪谨慎的背景下,预计后期能繁母猪存栏将持续低位徘徊甚至低于预期,猪价至少看涨至明年二季度,猪价高点和高位时间或超预期,整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤;2、随着雏鹰3.0模式的逐渐推进猪舍改造负面影响逐渐消退,猪舍改造升级预计于年底之前可全部完成,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头;3、公司已设立农业产业基金和电竞产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速,电竞板块或成为公司未来重要拼图,且不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合可能性。

　　看好公司在生猪行情持续景气时期的盈利能力。我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.41元和0.45元。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:猪价下跌风险,屠宰加工及互联网板块业绩不达预期。