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　　省广股份:中报业绩符合预期 整合营销全链条持续布局

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：周伟佳 日期：2016-08-09

　　投资建议

　　公司于8月7日晚间发布2016年半年报告,2016年上半年实现营业总收入44.33亿元,同比增长15.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长30.66%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.49亿元,同比增长29.74%,公司营收利润增长均符合预期,符合此前公布业绩预告。营收增长的主要原因是公司通过自身平台优势吸收更多优秀资源的加入,同时平台战略下成功盈利模式快速复制带来的内生增长,以及通过延伸布局整合营销产业链条尤其是垂直细分领域带来的外延扩张。考虑到公司在整合营销传播产业链的完整布局,特别是垂直细分领域的布局以及省广在客户、技术及媒介等方面的强大核心竞争力,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.57元、0.70元及0.84元,对应目前股价PE 分别为25x、20x及17x,维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司业绩保持稳步增长,符合预期。

　　公司2016年上半年营收稳步增长,由2015年上半年的38.48亿增长至44.32亿,同比增长15.18%。分业务板块来看,最主要的媒介代理的收入为25.76亿,同比下降25.58%;公司品牌管理的营收为9,596万,同比下降2.12%;自有媒体收入2.23亿,同比上升1.17%;公关活动收入8,424万,同比上升25.72%;公司在2015年年报首次单独披露数字营销板块数据,2016年上半年数字营销板块的营收达到14.52亿,比例已达到2015年全年数字营销板块收入的62.56%;此外还有杂志发行和其他业务收入总和约63万。公司在媒介代理和品牌管理的营收下降的主要原因是统计口径不一致,2015年上半年划归这两者的部分收入今年划为数字营销领域。

　　公司外延并购方面,2015年新并表的上海传漾(80%,2015年6月)、上海韵翔(55%,2015年8月),广州蓝门(51%,2015年10月)、上海晋拓(80%,2015年11月)在2016年上半年的利润分别为1,704万、1,848万、23万和4,439万元。

　　公司主营业务综合毛利率由2015年上半年的16.14%上升至17.51%,与2015年全年毛利率17.97%相比有小幅下降。具体到各个板块,占比最大的媒介代理毛利率为12.25%,同比小幅下降0.11%,也低于2015年全年媒介代理的毛利率13.10%;数字营销业务毛利率为18.21%,比2015年全年数字营销的毛利率16.26%显著提高1.95%;公关活动毛利率为36.35%,同比下降8.22%;品牌管理和自有媒体毛利率分别为85.67%和37.30%,均有较小幅度的提升。数字营销毛利率的上升抵消了其他板块毛利率下降的影响,公司具有强大的整合营销能力,能为广告主提供多方位的营销方式是数字营销毛利率得以提升的关键原因。

　　公司费用结构依然保持相对稳定,三费占主营业务收入比例有小幅上升,销售费用、管理费用、财务费用占主营业务收入比例分别为6.28%、3.16%和0.84%。管理费用增长44.51%,主要原因是公司并表范围增加以及期权费用的确认,财务费用上升的主要原因是公司今年一季度发行的短融债导致利息增加。

　　公司持续布局整合营销链条,关注垂直细分领域。

　　公司已基本构建起拥有核心客户资源,优质媒体介质,多样营销渠道以及领先技术实力的全案服务整合营销全链条体系。公司此前已通过自有资金或募资的方式投资数字营销领先龙头,同时利用省广平台战略涉足包括内容营销、娱乐营销在内的新型营销方式。

　　公司在2016年以来继续加强整合营销产业链条的布局。公司今年已先后投资了上海凯淳(CRM 和电商服务)、广州易简(新型移动互联网传媒集团)、南奥体育(体育赛事活动整合运营)、骏伯网络(移动互联网)并与上海双刃剑(体育营销)达成合作。

　　公司同时也注意到营销趋势中的社交化、娱乐化及年轻化,与阳光集团合资设立省广阳光,结合公司自身的整合营销能力与阳光集团的媒体及IP 内容资源,针对年轻人群体,围绕体育、音乐、励志三大方向,打造集IP 营销、社群营销、大数据营销为主的整合营销公司。公司同时投资漫人文化,介入二次元领域,顺应市场发展和用户需求,填补90后年龄段营销的空白地带。

　　公司非公开已过会,为营销版图持续扩大注入源泉。

　　公司此次22.4亿非公开发行已经于5月过会,后续等待批文。公司此次非公开发行募资投向包括大数据营销系统、收购广州蓝门、省广先锋、晋拓文化等三家公司剩余股权,以及支付剩余股权转让款项。此次非公开发行资金到位后将为公司继续拓展整合营销链条领域,尤其是数字营销及新兴的营销领域垫底更加坚实的基础,在积极构建更完善更全面的营销链条体系中更好地实现公司对广告主的价值。

　　风险提示:宏观经济影响冲击广告主投放,公司营销传播业务整合不及预期,核心广告主客户预算下降,核心客户流失。