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　　新野纺织:棉价底部趋上 纱 布 服装产能释放 拐点向上新征程

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-08-09

　　棉价底部趋上,公司兼具采购优势,棉纺业务获利好。(1)受抛储低效、供给压缩影响,棉价持续上行,2016年328棉价7月均价较上月环比提高12.78%至14316元/吨,棉价上行刺激下游纱线提价,2016年C32s纱线、JC40s纱线7月均价分别较上月环比提高9.70%、4.75%至21500元/吨、24507元/吨。(2)新野纺织Q1低价采购棉花库存充足,可支撑至10月新棉上市,棉价持续上行利好公司整体业务。(3)新疆原料供应基地优势明显,棉花采购价低质高。公司拥有一个新疆原料供应基地,在新疆拥有5条轧花生产线,年产量超过3万吨,同时,公司在新疆包厂轧花,年生产能力约4万吨,合计约占公司年棉花需求量一半,通过新疆轧花生产线,公司可在棉花尚未进入流通领域时及时获得采购优势,避免流通领域加价,有效降低公司的成本。

　　棉价未来判断:8月短期回调,中期震荡偏上,长期上方空间仍取决于抛储节奏。受抛储延期及抛储低效影响,4月至7月棉价持续上行;抛储时间延长至9月底刺激,棉价出现小幅回调;2016四季度新棉上市,新棉优质,胜过库里旧棉,且减产已成定局,需求较大,棉价下方回调获得支撑;而棉价长期的上方空间仍是取决于抛储的数量与时间节奏,虽然截至8月5日,储备棉轮出累计成交171.07万吨,但库里面我们测算,中储棉花库存估计尚有900万吨以上,故抛储仍是主要决定变量。

　　棉纱线、针织面料、针织服装,产能持续释放,产能利用率饱满。(1)公司产能充足,2015年公司纱线、坯布面料、色织面料年产能分别为14万吨、15000万米、700万米,其中纱线产能4.25万吨为自用。(2)公司产能持续提升,2016年Q1公司有新疆宇华建设项目已投产,新增1.38万吨纱线产能,预计2016Q4新疆锦域建设项目投产,有望新增10万锭纺纱及5000头转杯纺产能。公司以7.01元/股募集7.6亿元拟投资:针织面料(3万吨)、针织服装(3000万件)有望于2017年底投产。(3)公司订单充足,2016Q1年公司纱线、坯布面料、色织布产能利用率分别为94.32%、94.30%、94.66%,产销率分别达99.41%、100%、101.23%。

　　投资建议:新野纺织业绩稳健,盈利能力持续提升。4月-7月,棉花抛储要求逐包检验致棉花抛储低效,供给压缩致棉价持续上涨并带动下游纱线、坯布价格上行,公司低价采购棉花库存充足,毛利率有望持续提升;同时,公司在新疆拥有棉花基地,采购棉花价低质优;产能上,公司今明两年新增棉纱、针织面料、针织服装,产能逐步投产,且产能利用率饱满,产能消化无虞。

　　我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为2.03、2.74亿元,同比分别增73.21%、34.98%,对应EPS 分别为0.32、0.44元,PE分别为26、19倍,目前市值52.27亿,考虑到公司业绩稳健、盈利能力逐渐提升,维持“买入”评级。

　　风险提示:棉价大幅下跌。