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　　好莱客:受益于定制家居行业景气度提升 公司维持较高增速

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-08-09

　　投资要点:

　　中报数据维持高增速。2016年上半年收入约为5.3亿元,同比增长26.1%;归母净利润为6944万,同比增长40.17%。其中,今年二季度实现营收约3.36亿元,同比增长+28.47%;归母净利润5565万元,同比增长约25%。

　　公司营收增速显著受益于定制家居行业高景气度。受益于全屋定制行业的整体增长以及公司各项经营管理措施的有效驱动,公司经营业绩稳步增长,实现上半年营收26%的增速。其中二季度营收同比增速较一季度有所提升,为28.47%。

　　上半年利润增速维持较高增长。公司上半年净利润录得+40%的高增长,一方面得益于定制家居行业高景气的背景,另一方面亦有15年低基数的因素。公司二季度利润增速为25%,基本同步于行业平均增速。新管理层到位后,基本面改进情况有待进一步观察。

　　利润增速远高于收入增速。报告期内,利润增速较快,主要得益于三方面:1)期内公司毛利率提升了3.22%至39.22%,有效提升公司盈利能力。2)费用控制较好。报告期内,公司销售费用增速同步于收入增速为26%,但管理费用控制较好,仅增长10%至3440万。3)投资净收益同比增长1043%至334万;资产减值准备冲回121万,同比减少106%。

　　公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略,全方位稳步改善推进:1)继续加强渠道建设。通过全新招商、存量经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度。进一步加强四、五线城市销售网点的下沉。公司共有经销商900多家,经销商专卖店1200多家。同时,公司也在提升对核心家居卖场的布局力度、促进经销结构的优化、加强店面管理的精细化等方面取得成效。2)持续加大产品运营及研发力度。为推进全屋定制及大家居战略,公司持续扩充产品品类,满足更多消费者一站式采购需求,充分挖掘渠道的用户流量价值并提升客单价。3)生产线升级改造。公司位于广州萝岗和惠州的生产线完成升级改造,新产能稳步爬坡。预计惠州线月均产能将于16年下半年持续提升,迎接下半年旺季到来。4)公司对3D软件系统及云设计平台不断优化,并着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台。

　　给予公司谨慎推荐评级。中长期来看公司将继续受益于定制家居渗透率提升、行业高景气度的大环境,尽管目前从营收和利润的规模和增速来看与龙头公司还有差距,新管理层到任后的管理改善有待继续观察。预计16年全年净利润2.24亿,对应16年38%的业绩增速。结合当前公司总市值108亿元,对应估值为48倍,给予谨慎推荐评级。