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　　美尚生态:生态修复与重构业务专家 外延并购助业绩腾飞

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-08-10

　　公司为国家高新技术企业,致力于发展生态修复与重构业务,相关业务经验丰富、专业技术水平领先。生态建设尤其是黑臭河治理等市场空间广阔,公司作为生态修复的纯正标的将享受行业景气度回升带来的业绩增长机遇。同时公司通过并购等方式积极进行区域性拓展进一步强化竞争优势;增加了业绩向上的弹性。

　　投资要点:

　　生态修复与重构专家,订单饱满业绩有保障。公司具有丰富的承接与实施生态修复与重构项目的经验。2016年公司已中标重大合同订单达24亿,是2015年公司营业收入的4倍以上。订单饱满为未来业绩高增长打下良好基础。同时公司具备城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质,双甲资质和专业技术研发团队使得在生态修复与重构行业中也成为佼佼者。

　　包括黑臭河治理在内的生态建设行业市场空间巨大。近来国家一系列政策落地使得生态建设持续升温。水十条的出台更使得包括黑臭河治理在内的水污染治理投资将来维持高速增长。根据我们的推算,到2020年黑臭河治理市场规模大约将达到4000亿左右,即每年800亿左右,市场空巨大。公司目前收入规模较小,将分享行业的高景气度,有望实现业绩的高增长。同时,以往生态建设项目主要由地方政府负担,财政支出压力较大。PPP模式解决了生态建设项目资金需求的问题,进一步促使生态建设行业发展的同时,也使得公司将得以用更少的资金去撬动更大的项目增厚业绩。

　　公司通过外延并购进行区域拓展,补齐业务短板进一步确立竞争优势。公司通过外延收购金点园林,业务范围将从生态建设拓展至地产园林业务。同时公司除了华东区域之外,在西南和华北将形成战略支点,加速区域外拓展的步伐。

　　股权激励方案显示公司对未来增长的信心。公司实施限制性股票激励计划,以2015年净利润为基础,2016,2017,2018年对应解锁条件分别为净利润增长15%,25%和45%。在理顺了公司激励机制的同时,也反映了公司对将来业绩增长的信心。

　　给予“强烈推荐”评级。考虑外延收购对公司业绩以及增发股本的影响预计16~18年全面摊薄EPS分别为0.73/2.10/3.02元,对应PE为57.41/20.01/13.92倍。给予公司2017年30倍PE对应目标价63元,给予强烈推荐评级。

　　风险提示:订单转化率不达预期;应收账款无法收回的风险;PPP项目落地速度慢于预期;灾害性天气对苗木以及园林工程施工的影响。