天山股份:盈利大幅提升,关注区域供需结构改善

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-03-28

　　收入增长41.56%,归母净利润增长165.5%,并拟10派0.8元。

　　天山股份2017年共实现营业收入70.8亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长165.5%,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长354.81%,EPS0.301元;并拟每10股派发现金红利0.8元。

　　量价齐升提升盈利,资产减值小幅拖累。

　　2017年公司实现水泥产量1903万吨,同比增长16.82%;实现水泥销量1899万吨,同比增长16.36%,市占率得到进一步提升(新疆区域全年累计水泥产量同比增长10.4%,江苏区域同比增长-0.6%)。我们测算销售吨价269.7元/吨,吨成本约186.7元/吨,吨毛利约83.03元/吨,分别较去年同期提升50.1元,18.9元和31.3元,其中成本上涨主要受原煤价格、物料增长影响;同时,公司深化节能降耗,目前多条生产线综合能耗达到53度/吨以下,达到行业领先水平,综合毛利率提高7.4个百分点至 28.73%。报告期,公司大额计提资产减值损失4.45亿元,占利润总额120%,同比增长 340%,主要受压缩产能、关停部分低效产能生产线所致。

　　政策执行力度强,区域需求依旧有期待。

　　新疆地区2017-2018年冬季水泥错峰限产时间长达3-6.5个月,并且率先停止生产32.5强度等级水泥,自治区政府水泥行业供给侧改革走在全国前列,政策实施力度强,预计未来有望延续。2017年新疆完成固定资产投资11795.6亿元,同比增长20%,处于全国前列,2018年预期发展目标同比增长15%左右,需求仍可期待。随着开春复工市场启动,区域价格有望继续看高(继去年冬季淡季提价,日前乌鲁木齐和阿克苏已率先涨价50-70元/吨)。

　　供需结构改善大,关注整合,维持“买入”评级。

　　公司是新疆最大的水泥企业和西北最大的特种水泥生产基地,具有较强的区域优势。受益供需结构改善,水泥价格大幅提升,18年区域需求依旧有期待;

　　同时中材曾承诺“逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”随着两材合并,后续整合值得关注。我们预测18-20年EPS 分别为0.44/0.54/0.63元/股,对应PE 分别为22.8/18.8/15.9x,维持“买入”评级。

　　风险提示:投资超预期下滑;供给超预期增加;煤炭电力成本超预期上升。