天润乳业:17年如期实现高增长,18年疆外扩展空间仍然巨大

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：申晟,于杰日期：2018-03-28

　　业绩简评

　　天润乳业2017年实现营业收入12.4亿元,同比+41.7%;实现归母净利0.99亿元,同比+26.6%。公司拟每10股派发红利2.90元(含税),同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　经营分析

　　疆内收入仍保持两位数增长、疆外收入保持160%以上高增长:2017年公司共计实现乳制品销售13.7万吨,同比+31.6%。同时吨价提升约7.6%。疆内收入仍保持约两位数增长,预计销量增长约为5-6%。疆外销售增长达164.5%,预计销量增长在150%附近。

　　酸奶/UHT两翼齐飞、奶啤重拾增长,18年新品仍可期:收入占比最高的核心酸奶业务仍保持约36%的高速增长,收入规模首次超8亿元,新品表现出色。在酸奶业务的带动下,UHT白奶业务在疆外实现快速增长,实现62%的超高增速。而奶啤业务17年贡献惊喜,同比增长94%、这源自于公司去年对奶啤业务的重视程度加强。

　　成本上涨拖累毛利率、费用端表现好于预期,净利率下滑主要受营业外收支净额拖累:公司整体毛利率-3.01ppt至27.97%,这主要源自于成本端尤其是辅料及包材成本的上升,而原奶成本则基本保持稳定。费用端表现则好于预期,销售费用率-1.59ppt至12.55%,管理费用率下降2.03ppt。

　　18年高成长仍可期,疆外市场挖掘潜力仍然巨大:疆内市场增长目标18年仍维持在两位数。疆外市场增长目标在70%左右。18年疆外市场重心将围绕核心市场渠道扩张,公司18年也将对重点区域市场&潜力KA渠道做出针对性费用支持以保障销售任务目标达成。

　　投资建议n预计公司2018-2020年实现收入16.7亿元/20.8亿元/25.0亿元,同比+34%/25%/20%;实现归母净利1.54亿元/1.97亿元/2.40亿元,同比+55%/28%/22%,不考虑股本摊薄折合EPS分别为1.49元/1.90元/2.32元,目前股价对应PE为27X/21X/17X,维持“买入”评级。