帝王洁具2017年年报点评:并购欧神诺尘埃落定,开启业绩新篇章

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-04-04

　　收入增长24.85%,净利润增长7.69%,并拟10 转7 派2 元

　　2017 年帝王洁具共实现营业收入5.34 亿元,同比增长24.85%,实现营业利润6097 万元,同比增长75.11%,实现归母净利润5453 万元,同比增长7.69%,EPS 为0.63 元/股,基本符合此前业绩预告;同时,拟每10 股转增7 股,并派发现金红利2 元(含税)。

　　收入增长提速,毛利率略有回落,现金流大幅改善

　　受益于渠道建设加强及上市带来品牌效应提升,公司产销规模大幅提升,2017年共销售卫生洁具398,276 台(套),同比增长24.09%,销售亚克力板4,839吨,同比增长12.48%;并推动收入增长提速,卫生洁具、亚克力板分别较上年同期增长24.22%和27.92%,收入占比分别为79.06%和20.42%,毛利率分别为卫生洁具34.51%(-0.7%)、亚克力板8.27%(-9.05%),综合毛利率29.12%,同比小幅下滑2.5 个百分点,主要受原料MMA价格上涨影响。此外,受限制性股票激励实施影响,增加管理费用1273 万元,管理费用同比增长70.09%。报告期,公司实现经营性现金流量净额1 亿元,同比增长221.31%,显示销售回款大幅改善。

　　收购瓷砖巨头欧神诺尘埃落定,协同效应逐步体现

　　2018 年1 月公司完成欧神诺99.99%股权收购,成功切入高端瓷砖领域。欧神诺是瓷砖行业巨头,工程渠道优势明显(报告期欧神诺工程销售同比增长40.75%),拥有包括碧桂园、万科、恒大等大型房企客户,帝王主要以零售为主,通过渠道、品牌、资本等方面融合互补,将助力公司扩展销售渠道、丰富产品布局,并进一步增厚业绩(公司已于2018 年1 月与碧桂园签署采购框架协议)。2017 年欧神诺实现营业收入24 亿元,同比增长32.4%,净利润2.22亿元,同比增长30.58%。

　　协同发展、强者恒强,开启业绩新篇章,维持“买入”评级

　　公司作为国内亚克力卫浴龙头,目前正投建年产27.68 万台浴室柜和16.04 万台坐便器扩建项目,投产后进一步提升公司市场地位;同时收购欧神诺协同发展,将于2018Q1 并表,有望开启业绩增长新篇章(目前拥有佛山、景德镇和广西三个生产基地,其中广西基地预计下半年建成投产)。预计公司18-20 年EPS 为2.59/3.27/4.02 元/股,对应PE 为20.1/15.9/13.0x,维持“买入”评级。

　　风险提示:地产投资超预期下滑;原料价格超预期上升;项目建设不及预期。