海通证券

　　云海金属：买入评级 目标价29.10元

　　主要调研结论：我们于近期对云海金属进行了调研，根据目前的市场情况，以及公司生产经营状况，未来公司盈利能力将逐步得到好转。公司未来主要业绩增长主要有以下几个方面：一是五台5万吨镁合金项目投产将大大提高公司的盈利能力；二是公司是目前全球最大的镁合金生产企业，随着公司镁合金新产品的不断开发以及下游需求的不断增长，公司镁合金产品的盈利能力也将不断提高；三是未来巢湖10万吨镁合金项目将使公司镁合金生产能力提高1倍，而且原镁自给率达到100%，从而提高公司的盈利能力。我们认为，目前是公司盈利能力逐步从低谷回升周期，未来三年公司能够保持产量30%左右的增长速度，而盈利增长有望超过这一增幅。我们预测认为，公司2009-2011年每股收益分别为0.16元、0.41元和0.97元，给予公司“买入”评级，6个月目标价为26元。

　　调研情况：

　　1.公司主要产品产能情况及未来预测

　　公司大力提高镁合金产能。根据调研情况，公司镁合金主要产能分别为本部1万吨镁合金铸件、闻喜云海4.5万吨镁合金生产、苏州云海3万吨镁合金生产和山西五台5万吨镁合金生产，全部镁合金生产能力达到13.5万吨。未来公司还计划在安徽巢湖建设10万吨的原镁-镁合金生产能力，至此，公司将达到23.5万吨镁合金生产能力。我们认为，公司有可能逐步淘汰部分镁合金生产能力，最后生产能力可能为20万吨左右。

　　公司铝合金生产能力也将得到提高。公司募集资金建设3万吨铝合金生产项目，已经在2008年12月份投产，根据市场需求和公司发展的需要，公司拟投资新增年产3万吨高性能铝合金棒材项目。我们认为，公司未来铝合金产品产能将不断提高。

　　公司3千吨金属锶项目已经投产，硅铁生产能力暂停。公司3000吨金属锶项目已经于2008年底投产，未来金属锶业务发展将保持稳定。公司在包头的1.6万吨的硅铁生产能力目前处于暂停阶段，未来将根据市场情况决定是否开动。

　　2.公司主要产品生产现状及未来预测

　　镁合金产量将逐步提高。公司镁合金生产量受经济危机影响在今年上半年大幅下滑，上半年产量在2.5万吨左右，远低于2008年的8万吨左右。而7月份公司镁合金产量在7000吨左右，公司预计全年可完成镁合金生产销售6万吨左右，下半年生产销售镁合金在3.5万吨左右。我们预测认为，公司全年有望完成镁合金生产销售6.3万吨。

　　公司铝合金生产下半年将逐步好转。由于受市场需求影响，公司铝合金上半年产量较少，下半年有望逐步回升，全年有望达到3万吨左右。我们预测，2010年公司铝合金产量将达到4.5万吨，2011年将达到6万吨。

　　公司金属锶生产保持稳定。公司金属锶生产稳定，但生产量较小，未来随着需求的回升，生产量有望逐步回升，但盈利能力能否提高还有待观察。

　　3.镁合金市场需求前景看好

　　镁合金需求市场将逐步扩展。目前，镁合金主要用于汽车行业、3C行业及其他行业，汽车行业占到总需求量的70%左右，3C行业需求量占到20%左右，其它行业占10%。根据有关数据统计，目前全球每辆汽车平均消费镁合金为3.5公斤，全球单辆汽车消费镁合金每提高1公斤，就会增加7万多吨镁合金需求，行业需求空间较大。

　　镁合金替代铝合金有一定的优势。目前，镁合金替代铝合金成为市场主要需求方向，镁合金的密度是铝合金的2/3，因此在可替代的范围内，镁合金的价格只要低于铝合金价格的1.5倍，就具有较好的经济效益。随着镁合金性能的不断开发，未来镁合金在下游行业的应用范围将不断扩展，其需求量将会保持快速增长。

　　4.公司盈利预测

　　我们根据对公司未来三年的产量、产品价格、生产成本、费用、加工费等进行了预测，我们预测2009-2011年镁合金价格在17800元/吨、18800元/吨和19000元/吨；铝合金价格在15000元/吨、15500元/吨和16000元/吨；中间产品价格为15000元/吨、16500元/吨和17000元/吨；金属锶价格为20000元/吨、22000元/吨和25000元/吨。我们预测公司2009-2011年每股收益分别为0.16元、0.41元和0.97元。由于公司属于中小板，而且镁合金行业属于高成长性行业，因此我们给予公司2010年50倍和2011年30倍的PE，公司的合理股价应该为20.50—29.10元，给予公司“买入”评级。