新湖中宝

　　湘财证券

　　新湖中宝：买入评级 未来值得关注

　　我们近日对新湖中宝进行了联合调研，从公司了解到的信息如下：

　　国际航线持续复苏：

　　从2009年下半年开始，国际航线开始复苏，该复苏一直维持到现在，公司估计3、4月份仍会比较好。具体在乘客类别上，经济舱比较明显，而两舱比较慢一些。两舱座位数和经济舱座位数比例在40：200，即1：5左右，而远程航线上两舱贡献了30%的收入。

　　今年1月营运状况好于预期：

　　1月份公司营运状况好于公司预期，去年1月有春节客座率和票价水平都比较高，但今年1月与去年同期相比，票价水平已略微持平，客座率也比较理想，国际航线也有提升。

　　日航事件对公司影响不大：

　　2009年亚太航线波动不大，比较平稳，考虑到中日航线盈利比较好，日航即使破产，也很难放弃该航线，因此对公司影响不大。

　　高铁目前对公司影响不大：

　　由于高速铁路的出现，民航正在重新考虑长远的规划，目前高铁主要在武广专线等一些区域性航线有影响，但公司由于国内航线和国外航线分布比较均衡，航线以北京为枢纽中心，上海为门户，并加大西南地区的经营，公司存在较多的中转联程航班，因此高铁影响并不大。

　　考虑到国际航线的开通营运比较困难，开通一条航线可能需要2~3年的时间，不仅有机组人员问题，还有航线上过境国家的空管问题，此外最大问题还有目的地的销售并得到当地市场认可，这些都需要长期培育并与本地航空公司进行竞争。而国航在此方面已有多年经营，积累了丰富的运营经验，现在公司国际航线飞机上的国外乘客与以前相比已逐渐增多，说明公司正逐步得到国外消费者的认可，此外加入联盟，实现代码共享也为公司带来国际乘客，而这些成果在短时间内都无法做到，因此对于竞争，公司还比较掌控能力。

　　货运盈利可能大：公司在加大与国泰航空的货运进行整合，准备新成立的货运公司双方股份比例为：51%：49%，主要基地放在上海。而货运在2009年下半年盈利，今年如果维持该态势，全年将实现盈利，而货运业务比客运业务更赚钱。

　　票价影响因素：

　　如果客座率持续达到一定水平，将导致票价上升，而客座率达到80%以上时，经济舱基本上就全满了，因此持续高客座率会导致票价上升，毛利提升。在国内航线上各公司的票价透明，各公司的定价会进行对比，因此一家公司的长期低票价可能导致行业票价水平下降，而一家公司稳定的票价也会稳定其他公司的票价，例如东上航的合并维持了京沪快线的合适票价，也维持了国航该航线上票价的稳定。总体来说还要看各公司对未来需求的预期。而在国际航线，无法跟踪其他公司票价，定价由多方面因素决定。此外公司在逐步提高机票直销比例，国外该比例可达到50%，这样可以节省中间成本，提升盈利水平。

　　航班时刻资源稳定：

　　航班时刻资源对各公司非常重要，大量的好时刻资源对公司的盈利非常重要，各公司在基地城市都有相当高的控制能力，因此在北京市场公司资源稳定。此外对于上海虹桥的新跑道，公司在尽力争取近年多的时刻资源。

　　世博会提供机遇：

　　世博会由于时间长，因此与奥运会相比有一定区别，公司也看好世博带来的机遇，考虑到公司国际航线较多，在上海市场份额欧洲航线多过东航，美洲航线与东航持平，因此公司也是世博的受益者。

　　其他项目：

　　航油附加费现在由公司定，以前有发改委定，有一定进步，但主要问题还是国内油价未与国际完全挂钩，此外15亿注资方案由集团公司制订。

　　未来发展值得关注：

　　民航长远规划未来将拥有一个以上全球知名品牌的航空公司，综合实力进入世界前5名；形成1家有国际竞争力的航空货运公司，综合实力进入世界前5名。而公司发展扩大有两条主要道路，扩张航线和兼并收购，而国航由于其良好的航线结构以及比较好的资产结构和盈利水平，未来的发展值得关注。

　　盈利风险：国际航线复苏缓慢，重大事件的影响，油价过快上涨。