中信建投

　　青岛海尔：增持海尔电器等事项点评

　　公司治理不断改善 关联交易持续降低

　　近年来,在大股东的支持下,公司关联交易金额持续降低。2009年,青岛海尔在销售收入增长8.46%的情况下,实际发生关联采购202 亿元、关联销售68.8 亿元,同比分别下降4.7%和53.29%。

　　同时,关联交易费率也不断减低:2008 年公司采购关联费率由2.6%下调为2.25%,此次与青岛海尔零部件采购有限公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署《采购配送合同》,则进一步将代理费率降低为1.75%。关联交易费率的降低增厚公司利润是一方面,更重要的是从公司实施股权激励后的一系列动作看,公司管理层与股东利益已取得高度统一,公司的价值正在回归。

　　增持海尔电器 彰显管理层信心

　　公司决定在董事会决议通过之日起12 个月内,在董事会投资权限范围内,视海尔电器的股价表现,通过二级市场增持海尔电器股份。今年以来,在竞争对手激进的价格策略下,公司的市场份额有所减少。但同时我们也看到,高端策略保证了公司维持较高的毛利率水平,今年一季度,公司是唯一一家毛利率有所上升的家电公司。此次增持海尔电器,就体现了管理层对洗衣机、热水器及三四级渠道业务的信心。

　　打造完整产业链 提升核心竞争力

　　公司以控股子公司章丘海尔电机有限公司为投资主体,与世界著名的制冷压缩机制造企业——丹佛斯公司进行合作,引进其压缩机电机生产技术,投资建设400 万台冰箱压缩机电机生产线,生产新型电机。项目计划以丹佛斯公司为目标客户,产品主要保证丹佛斯公司需求。我们认为,该项目有充足的外部订单支持,市场风险较小,且可以提高上市公司的规模与盈利能力,提高公司核心竞争力,为公司带来新的利润增长点。

　　投资建议与评级

　　目前,公司股价对应2010 年动态市盈率为17.4 倍,接近历史底部,具有较高的安全边际。我们认为,在公司治理不断改善的情况下,公司价值回归的确定性较强,给予公司“增持”评级,目标价20 元。