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　　中国国航：全球盈利能力最强

　　1.2011 年民航业仍将保持高度景气。2011 年全民航供需环境继续向好。中国经济 2011 年仍将保持较快的增长速度，国内飞机运力增长低于 10%，全行业的需求增速在 13-15%之间。从全行业供需环境上，2011 年民航业仍将保持高度景气。

　　2.国航国内黄金航线居多，盈利能力位居行业前列。公司在国内省会城市至北京的黄金干线上通过加密航班频次占据控制力。国内三大航目前三足鼎立格局形成，占中国民航市场 75.2%的市场份额，市场集中度提高。而且前 14 大机场时刻资源已经饱和，有利于提升客座率和票价水平，公司受益最大。

　　3.国际航线运力增长较快，北京枢纽提供强劲支撑。中国国航近5 年来北京枢纽建设卓有成效，公司围绕北京枢纽构建了均衡的国内国际航线网络。全国 30 条连接北京的干线为北京始发的国际长航线提供强大的中转支撑，公司国际长航线经营优势明显领先于竞争对手。国际长航线建设是系统工程，公司有先发优势，在网络衔接和收益管理上优势更加明显，确保长航线盈利。

　　4.多品牌战略确保公司盈利能力和抗风险能力。公司控股深航 51%，控股澳航 81%参股山航 49%，参股国泰航空 29.9%股份。深航是优质资产，2011 年与国航的协同效应将逐步体现。国泰航空盈利能力比国航更强，预计2011 年将贡献 30 亿的投资收益；同时双方合资建立货运公司，强化货运收益管理。

　　5.给予“买入-A”评级。国航是目前国内盈利能力最强、管理水平最高、竞争优势最为突出的航空公司，将充分分享 2011 年行业景气继续上行的盛宴。预计 2010 年、2011 年 EPS 为 0.95 元和 1.20 元，给予 2011 年 15倍 PE，目标价 18 元，给予“买入—A”评级。2011 年四季度行业淡季，公司股价经过充分蓄势调整，目前安全边际已经较高。

　　6.风险提示：油价大幅波动。(安信证券)

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