奥飞动漫：改善渠道短板 优化产业生态系统

　　一、 事件概述

　　近期,奥飞动漫公司发布《关于与民生银行汕头分行开展交易融资合作的公告》。此次合作由民生银行汕头分行向公司提供1亿元人民币的综合授信额度,银行在额度内向公司所推荐的经销商进行授信,经销商通过民生银行向公司开具电子银行承兑汇票(期限三个月)用以发货,如经销商到期未付完款则由奥飞动漫公司进行差额回购。

　　二、 分析与判断

　　开展交易融资合作实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板

　　1、公司此举是对"木桶短板"管理理论的深刻理解,即:一只木桶盛水的多少,并不取决于桶壁上最高的那块木块,而恰恰取决于桶壁上最短的那块。同时,大动漫产业生态系统的构建,必须以"合作分享、共同进化"为基础的。

　　2、我们认为,与国际一流动漫公司(迪斯尼、孩之宝等企业)相比,深入人心的原创动漫形象及发达的渠道销售体系是制约公司当前发展的最为重要的两块短板。而此举旨实质是向部分优质经销商提供进货担保,意在改善渠道短板。具体而言,就是帮助优质经销商(负债率低于70%)解决资金瓶颈问题,扶植经销商发展,改善公司销售渠道的短板,有利于公司迅速扩大市场规模。

　　3、从财务角度来看,可减轻公司库存压力,加速资金回笼,控制呆坏账风险,进一步降低公司财务成本。

　　 渠道体系建设与新剧播放相互匹配,动漫产业生态系统进一步得以优化

　　1、在此前的报告中,我们对公司全年动漫新剧播放策略进行了全面判断:

　　(1)一季度公司主打《铠甲勇士刑天》、《火力少年王3》真人版;

　　(2)二季度公司主打《机甲兽神2》、《超兽武装之仁者无敌》、《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》;

　　(3)三季度主打《翼飞冲天》、《火力少年王4》(动画版);

　　(4)四季度主打《火力少年王4》(真人版)、《果宝特攻2》,同时《铠甲勇士刑天》(电影版)会形成市场预热;

　　(5)全年辅以《幽冥归来之绝地反击》、《巴啦啦小魔仙》舞台剧进行机动巡演。

　　2、值得注意的是,《超兽武装之仁者无敌》是公司今年全新推出的动漫形象,目标收视人群向16~18岁延伸。4~5月份,《仁者无敌》除在嘉佳卡通播出外,还在央视少儿、金鹰卡通、卡酷动漫等频道,以及优酷、土豆等视频网站播出,超炫的3D动画特效吸引了广大观众。奥迪双钻《超兽武装》系列--幻麟兽、龙战兽、凤羽兽等动漫玩具已经在全国开售,同名主题社区《超兽武装OL》也实现同期上线。《超兽武装OL》是由上海游贝公司运营的一款专为中国6-15岁少年儿童设计的机甲类科幻题材主题社区。"仁者无敌"相关动漫玩具及衍生产品有望成为公司业绩超预期的明星项目。

　　3、《超兽武装之仁者无敌》一改此前新剧播放策略,在"嘉佳卡通"频道尚未实现全国落地覆盖的情况下,采取了在央视少儿、北京卡酷等频道同步播放的策略,实现了动漫新剧及时全国落地覆盖。在此播放策略推动下,势必需要加快渠道销售体系的全国布局,以配合动漫玩具的全面销售。年初公司在"全国经销商会议"上明确提出,"渠道下沉至县,加强零售系统建设、推广样板示范"与"进一步提升媒体合作深度和广度",从这个角度来看,我们认为,开展交易融资合作在于落实公司年初制定的工作重点,而且,渠道体系建设进度与新剧播放的节奏相互匹配,将有助于进一步优化公司持续打造的动漫产业生态系统。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　再次重申,公司打造的"跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统"轮廓日益清晰;"嘉佳卡通"频道与奥飞"十大核心内容形象"的产业合作已显示出正向反馈效应;公司有望加快成为"中国儿童与家庭娱乐产品和服务产业领军者"。我们判断,随着公司产业布局逐渐完善,以及各项业务协同效应逐步释放,公司"大文化、大娱乐、大动漫"的经营脉络将为越来越多的投资者所认可。同时,我们建议对于公司的价值判断采取模糊估值方式。

　　按照最新股本,预计2011~2013年EPS分别为0.50元、0.68元与0.87元,对应当前股价PE分别为36倍、26倍与20倍。近期公司股价被动进行了回撤,股价较前期有一定下跌。我们认为,在当前股价下,公司已经兼具短期及中长期投资价值,给予公司30元第一目标价,维持"强烈推荐"评级。

　　四、 风险提示:

　　1、短期项目业绩波动风险;2、版权保护不力风险;3、核心创意人才流失风险。 (民生证券)