安科生物：收购泽平制药，解决发展空间不足问题

　　研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-12-11

　　安科生物近日发布公告，公司拟花费5900 万元收购安徽泽平制药100%股权，同时投资2600 万元对泽平制药进行增资。

　　公司此次收购泽平制药一举两得：1、获得未来扩大生产所需的土地，低成本解决发展空间不足的燃眉之急；2、获得了一定数量的药妆、保健品批文，为未来进军医药大健康业务初步探路。

　　获取扩大生产用土地。公司目前在合肥市高新区仅拥有30 亩土地，其中已经建设了生产车间、研发大楼、辅助楼、办公楼等六栋建筑，已无空地扩建产能。随着公司加大新产品研发投入，公司已有一批新药陆续进入申报生产或临床实验阶段(生长激素水针已申报生产；长效生长激素、长效干扰素已进入临床实验)，未来其产业化需要解决生产基地问题。泽平制药厂区面积27 亩，地理位置毗邻公司现有厂区，且公用设施齐全。我们认为，相比在其他区域重新购置土地建设新厂区，收购泽平制药有利于公司低成本解决未来发展空间不足的燃眉之急。

　　获得一定数量的药妆、保健品批文。泽平制药是是国内较早从事药妆研制、生产的制药企业之一，在美容、药妆领域具有一定的知名度。公司收购泽平制药除获取发展用土地之外，还获得了一定数量的药妆号、消字号产品批文。此外，公司目前在研的重点生物药品KGF-2 未来也具备进入医学美容领域(创面修复)的潜力，我们认为公司未来在医药大健康领域也将颇具看点。

　　安科生物内在质地非常优秀且具备较强的外延并购预期：一、公司激励机制良好，上市前管理层即拥有公司股份，上市后又实施一次股权激励；二、公司产品线梯队合理，明星产品生长激素维持40%高增长；三、公司研发、营销能力较强，研发端多种重量级生物药已进入申报生产或临床试验阶段，营销端通过与医院合作建设矮小症专科门诊强化了医生教育工作，并以此打开了主导产品生长激素的高增长之门；四、公司外延并购发展思路打开，并已有项目成果陆续落地。

　　作为我们非常看好的优质小市值生物药企业，公司目前股价对应15 年32X PE,已进入合理估值区间。

　　我们建议投资者可逢低积极布局，获取未来短期高弹性收益或伴随公司长期成长。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2016 年收入分别为5.29 亿、6.67 亿、8.25 亿，同比分别增长22.8%、26.2%、23.6%;归属于母公司所有者净利润分别为1.11 亿、1.45 亿、1.90 亿，同比分别增长23.8%、30.7%、30.4%;公司2014、2015、2016 年EPS 分别为0.38 元、0.50 元、0.65 元。公司一年期目标价20-22.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展低于预期；并购进展低于预期；处方药营销风险

　　美盛文化：期待下一个收购项目的落地

　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2014-12-11

　　公司公告：收购天津酷米40.1%股权

　　公司公告，以4200万元收购天津酷米40.10%股权，享有50.17%表决权，天津酷米持有北京天天宽广100%股权，天天宽广拥有“信息网络传播视听节目许可证”；天津酷米主要业务为运营酷米网，周平均访问量约500万活跃用户。2014年1-11月，天津酷米营业收入、净利润分别为 331.47、-144.23万元。

　　收购分析：拓展互联网播出渠道

　　酷米网是国内领先的独立动漫视频网站，可填补公司互联网播出渠道的空白；我们预计，进入美盛文化发展体系后，酷米网除了继续引进动画片外，将介入动画数字发行及IP授权领域，增加公司IP数量，为丰富衍生品做准备；酷米网或将借助动画片及衍生品针对家庭开发O2O业务。

　　公司展望：有望继续拓展动漫产业链

　　我们认为酷米网的收购仅是公司动漫产业链布局中的一步，预计未来公司将会：1)收购美国动漫产品销售商，2)继续收购或参股动漫创意公司，3)收购成熟游戏项目并获得IP的所有开发权(电视游戏、衍生品等)，4)和上星频道合作等。公司和JAKKS的合资公司也有望在2015年初获得迪士尼上海乐园衍生品生产和销售的授权。

　　估值：目标价39.2元，维持“买入”评级

　　我们维持2014-16年EPS预测0.43/0.68/0.95元。我们基于瑞银VCAM工具，通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价39.2元，对应2015年58XPE。

　　中恒集团：业绩高增长有保障，等待估值修复 强烈推荐

　　研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-12-11

　　近期，受国海证券股价上涨和市场重新关注低估值大股票的影响，公司股价持续上涨。我们重申坚定看好公司的逻辑：血栓通基层放量+三七成本下降保障业绩高增长，低估值终将得到修复。扣除国海证券股权价值，当前公司仅180亿左右的市值，对应15年15倍PE,仍处于中药股中最低估值区域，未来依然有很大的修复空间。自我们深度报告发布以来，公司股价已经上涨超50%,我们认为目前股价依然低估，维持强烈推荐！

　　投资要点：

　　基层放量驱动血栓通成长。市场一直担心血栓通受医保控费的影响增速将会大幅下滑，但我们认为医保控费的影响更多在二、三级医院，而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下，血栓通大力做强基层的发展战略，预计血栓通未来两年仍能维持15-20%左右的增速。

　　三七价格继续走低，提升未来毛利水平。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响，三七价格从2013年底以来持续下行。三七(60头)的价格从最高的870元/公斤已跌至150元/公斤。预计公司去年的三七使用成本大约650元/公斤，今年降至430元/公斤左右，而未来两年的有望继续下降250元 /公斤左右。三七成本的下降，将提升未来毛利水平。

　　口服胰岛素并不遥远。市场上认为口服胰岛素离在中国上市销售的时间很遥远，但我们认为Oramed的口服胰岛素临床实验招募志愿者较容易，且临床观察期短，临床实验速度会较快。未来只要口服胰岛素FDA临床IIb的结果良好，并顺利进入FDA临床III期，口服胰岛素的巨大市场空间将会给公司的估值带来极大的弹性。

　　风险提示：药品降价的风险，医保控费趋严的风险