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　　苏宁云商:阿里战略投资入股 线上线下融合的零售大时代

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-08-12

　　公司发布公告:1)公司发布非公开发行股票预案,拟向淘宝(中国)软件(阿里巴巴全资子公司)和安信-苏宁2号(苏宁第二期员工持股计划),以15.23元/股溢价定向发行19.27亿股,募集资金合计293.43亿元。2)公司将以不超过140亿元人民币等值的美元,按照81.51美元/股的价格,投资认购阿里巴巴集团增发的普通股股份,认购普通股股份数不超过2,780万股,预计公司将持有阿里巴巴集团发行后股本总额约1.09%;3)公司与阿里巴巴(中国)有限公司签署《业务合作框架协议》,拟进行若干业务合作。

　　我们将目标价格上调至20.00元,评级上调至买入。

　　支撑评级的要点。

　　定向溢价发行股票,阿里巴巴成为第二大股东:公司本次非公开发行的价格为15.23元/股(定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的105.76%),为溢价发行。其中,淘宝(中国)软件出资认购283.43亿元认购19.99%股权,成为公司第二大股东。发行完成后,公司实际控制人张近东的持股比例将从30.64%下降至24.29%,仍为公司实际控制人。

　　加重门店、物流、IT、互联网金融等核心能力的建设,推进O2O战略转型:本次发行的募集资金用途分别为:物流平台建设项目(87.33亿元)、苏宁易购云店发展项目(100.62亿)、互联网金融项目(33.50亿)、IT项目(16.98亿)、偿还银行贷款(25.0亿)和补充流动资金(30.0亿)。

　　募集资金拟投资的项目将大幅提升门店、物流、IT、互联网金融等核心能力的建设,为公司实施转型提供重要支撑。物流仓储布局的持续完善,将显著提升配送服务能力;进一步扩充和升级线下门店网络,将快速加大规模,提升客户体验和服务;此外,面向合作伙伴、消费者的IT服务能力和金融服务能力也将显著增强。

　　强强联合,共同打造O2O商业新模式:公司和阿里巴巴签署的业务合作框架协议主要包括电商业务合作、物流业务合作、O2O业务合作等。电商业务合作方面:公司将在“天猫”开放平台开设并打造全新频道—“苏宁易购天猫旗舰店”,并致力于O2O商业模式的创新与推广。物流合作方面:截至目前,苏宁物流拥有452万平方米仓储面积,4个航空枢纽、12个自动化分拣中心、660个城市配送中心、10,000个快递点,未来苏宁物流将成为菜鸟网络的合作伙伴,合作后的物流几乎覆盖全国所有2,800个区县,服务阿里巴巴和苏宁,未来亦有望向第三方开放。O2O商业模式方面:公司通过引入阿里的线上流量以及大数据服务,加上辐射全国的1,600多家线下门店、3,000多家售后服务网点、5,000个加盟服务商以及下沉到四五线城市的服务站,将与阿里巴巴强大的线上体系实现无缝对接。通过整合双方优势资源,利用大数据、物联网、移动应用、金融支付等先进手段打造O2O移动应用产品,创新O2O运营模式。

　　评级面临的主要风险。

　　网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值。

　　我们暂时维持公司2015-17年每股收益预测分别为0.0、-0.

　　10、0.0元。我们认为,此次阿里和苏宁的战略合作,将互相弥补其短板,重资产的线下渠道体系和大流量的线上平台合二为一,打开了零售业线上线下大融合空间,将公司评级上调至买入,目标价格由17.00元上调至20.00元。