农发种业：改革牛，农发牛

　　农发种业定增预案获得国务院国资委批复通过。

　　事件评论

　　农发种业定增方案获国资委批复通过，我们点评如下：(1)此次定增公司高管均有参与，是央企自行改革解决高管激励问题的试探，方案获批意味国资委原则同意农发改革；(2)程定华在近期的PPT 中讲到，这波牛市的第二条主线即包含了国企改革，而农发种业已经走在了国企改革的前面，而农发层面的变革后期仍有看点，市场理应给予更高期许；(3)改革牛市叠加土地、农垦改革背景下，模式的革新仍会持续受到市场关注并继续提估值；而农发种业正在打造“农资一体化+农场”这一国际四大粮商证明过的成功商业模式，公司经营模式的革新将会与后期模式的落地形成印证。(4)农发种业并非只讲故事，预计未来几年公司含外延的复合业绩增速50%以上的增长给予了其基本面的安全边际。

　　公司既有短期的政策催化，又有长期的清晰战略，我们坚定看好其未来发展前景。主要基于：(1)公司现阶段打造的农资一体化平台初见雏形，我们判断公司后期仍将持续围绕这一平台继续推进外延扩张，而2015 年将是公司贯彻执行的重要一年，其特有的“国企平台+民营机制”特点可以保证公司战略有效执行，我们判断未来几年公司含外延的业绩复合增速将至少保证在50%以上。(2)农垦系统改革政策出台(预期1-2 个月内即将出台)对农发种业战略布局形成利好。农发种业是中国农垦总公司旗下上市公司(中国农垦为其二级大股东)，且大股东是中国农业发展集团。

　　而我们预期农垦系统改革政策或将在1-2 个月内出台，企业集团化、股权多元化将是改革主要操作点。对于农发种业来讲，一方面，集团层面仍拥有430 万亩国内土地(其中70 万亩耕地)，未来注入空间可观；另一方面，不排除农发种业未来在农垦改革政策推动下整合集团外农场，参与农场的股权多元化改革。

　　重申“推荐”评级。我们预计公司15、16 年按定增全面摊薄后EPS 分别为0.41、0.61 元，强烈推荐。

　　风险提示：(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。

　　瑞康医药：传统业务增长稳健，转型升级打开成长空间

　　2014 年公司营业收入77.86 亿元，实现净利润1.81 亿元，分别同比增长31.4%和26.1%，实现EPS 0.83 元，基本符合我们和市场的预期。2014年利润分配预案为：每10 股派0.66 元(含税).

　　15 年一季度净利润增速27.74%， 上半年度净利润预计增长25%-50%。

　　2015 年一季度公司实现营业收入、净利润分别为22.0 亿元、5100 万元，分别同比增长26.1%、27.7%，同时2015 年上半年度业绩预告称净利润增速为25%-50%，主要系公司进一步拓展器械和疫苗市场结果。

　　药品配送增长稳健，新物流基地改造升级投入使用。

　　公司药品配送收入2014 年同比增速达27%，相比2013 年小幅上扬，未来3 年有望维持20%以上的复合增速。2014 年新版基药招标中公司中标品种达总中标品种95%。济南物流基地已于2014 年2 月通过GSP 认证，烟台二期募投项目已于2014 年3 月竣工并投入使用。

　　医械配送持续高速增长，医疗服务有序推进。

　　2014 年医疗器械配送收入5.40 亿元，同比增长128.97%，公司目前成立了检验、介入、骨科和设备等专业化销售团队。在医院后勤管理方面，织物洗涤、消毒等服务募投基地建设完毕，预计2015 年8 月底投入使用。公司积极拓展医疗后勤服务，为药品、器械集中配送提供有力支撑。

　　定增、增资力促转型升级，员工持股计划激励广泛。

　　2015 年1 月公司定增方案获批，募集的12 亿元全部用于补充流动资金，其中实际控制人认购4 亿元。韩旭及非关联方芮伟投资961 万元增资天际健康，拓展移动医疗、医药服务和医保控费等新兴领域。15 年4 月中旬发布筹资总额不超过6667 万的员工持股计划草案，第一大股东提供全额借款，激励员工不超过2800 人，广泛激励将明显提升公司经营及管理效率。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们预计15-17 年EPS 为0.87/1.12/1.44 元，股价78.94 元，对应PE91/70/55 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　药品配送业务增速放缓。新业务开展不及预期。