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　　尔康制药:淀粉胶囊强势发力 业绩翻倍增长

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-08-12

　　核心观点:

　　1.事件。

　　公司发布中报:2015年上半年,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长10.14%,实现归属于公司普通股股东的净利润2.85亿元,同比增长104.68%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比增长102.66%。实现EPS 为0.31元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)淀粉胶囊强势发力,全年有望实现翻倍增长,未来三年高增长可期。

　　公司中期业绩同比增长104.68%,实现翻倍以上增长,超出市场预期,主要原因是因为公司淀粉胶囊系列产品强势发力放量。

　　分产品线来看:淀粉系列产品实现收入1.61亿,同比增长612.76%,其中主要包括淀粉软胶囊原料及改性淀粉原料,主要是淀粉软胶囊原料销售大幅提升拉动了淀粉系列产品销售的高增长,淀粉软胶囊原料大部分销售出口东南亚,按照中报海外销售口径推算,预计实现收入1.4亿左右;淀粉囊系列产品实现收入1.01亿,主要是淀粉硬胶囊销售大幅增长所致,电商渠道和线下B2B 同时发力,销售比例约为35%vs.65%;药用蔗糖实现收入1.19亿,同比下降49.26%,主要是受糖价下降传导影响,糖价同比下降20%左右;注射用磺苄西林钠系列实现收入1.08亿,同比下降36.59%,主要是由于公司2g 规格产品更换全国代理商影响所致,预计影响一个季度,下半年恢复正常,预计全年注射用磺苄西林钠系列经营平稳。

　　我们认为公司全年业绩有望实现翻倍以上增长,未来公司三年有望持续高增长,原因如下:1)传统辅料业务方面:上半年受原料价格传导影响,收入大幅下降,下半年及未来,此部分负向影响有望逐步降低。

　　2)成品药方面:磺苄西林钠其中一个规格更换代理商影响了上半年销售,收入大幅降低,我们认为这是一过性影响,下半年恢复正常,此部分浮想影响有望消除。

　　3)淀粉软胶囊原料方面:出口有望持续稳定高增长。

　　4)淀粉硬胶囊方面:A、下半年到明年初,加拿大70亿粒订单有望开始逐步确认销售,对公司业绩弹性巨大;B、国内药品及保健品需求意向在手,若未来形成销售,亦可为公司提供可观的业绩弹性。C、公司淀粉胶囊也可以广泛应用于食品领域,可应用于28类食品中的19各类别,为诸多食品提供优良的包装解决方案,公司淀粉及淀粉制品已于2015年5月取得食品生产许可证,为公司淀粉空囊产品进军食品领域的中长期规划奠定了良好的基础。公司已经积极尝试拓展,2015年7月,公司承办了湖南省经济和信息化委员会主办的全球首创淀粉空囊产品推介会,希望通过淀粉空囊的推广,加强今后与各大食品企业的深度合作,共同创造食品新业态、引领消费新模式。公司也在尝试将淀粉空囊应用于桶装方便面里面调料包包装,若有所突破,市场空间巨大(2014年全国桶装方便面销量约460亿桶)。D、互联网渠道销售规模相应逐步显现,持续放量。

　　我们认为,淀粉胶囊在药品、保健品、食品方面中应用广阔,国内国际市场空间巨大,凭借淀粉胶囊强势发力,公司未来三年高增长可期。

　　(二)搭建药辅行业互联网平台,公司有望长期大幅受益。

　　今年6月27日,由全国医药市场协会药用辅料技术推广专业委员会(CPEC)主办,尔康制药、国家药用辅料工程技术研究中心、国际药物制剂网等承办的,中国药用辅料行业“互联网+”战略与实践高峰论坛暨《药用辅料互联网交易服务平台》发布会在湖南长沙举行。我们认为《药用辅料互联网交易服务平台》的搭建,顺应时代大趋势,切中行业内各个参与者利益需求,各方均有所收益,同时对促进行业转型升级及长期发展意义重大,尤其对于尔康制药这样的行业内龙头企业意义更为重大,主要有以下几方面:第一,形成追根溯源的监管机制利于行业规范化水平的提升,有利于行业集中度的提升(行业内生产药用辅料的企业达400多家,以药用辅料为主业的企业100多家,行业小散乱杂的现象比较严重,未来整合趋势明确,公司作为龙头企业有望大幅受益于行业整合)。第二,互联网平台能够协助下游客户实现一站式采购,品种丰富、质量有保证的龙头企业更有望率先受益。第三,互联网平台有望进一步搭建全球采购平台,让中国药辅行业走向世界,龙头企业有望作为龙头提前借船出海,参与国际化竞争。第四,平台大数据未来价值巨大。

　　(三)淀粉胶囊优势明确,应用广泛,前景可观,未来有望贡献业绩弹性巨大。

　　淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点,有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。公司的淀粉胶囊未来不仅仅限于国内销售,更定位于更广阔的全球市场,已完成美国FDA 注册,获得清真认证和犹太洁食认证,并获得加拿大经销商70亿粒淀粉空心胶囊意向订单。据相关数据显示,全球胶囊需求约为14000亿粒(明胶胶囊占95%),每年保持3-5%左右的增长,公司产品销售前景值得期待。另外,公司淀粉胶囊应用正向大健康方面和食品方面扩张,大健康方面主要是中药打粉方面的应用,目前采用电商模式销售;食品方面例如桶装方便面替代传统调料包装袋,2014年中国桶装方便面销售量460亿桶,每桶3个包装袋,一共1380亿粒容量,并且合作下游厂家相对集中,便于拓展。总体看来,下游应用较广,前景广阔。公司是淀粉胶囊目前全球范围内唯一实现产业化的企业,其放量后对公司未来业绩贡献弹性巨大。

　　(四)大股东连续增持,未来信心十足。

　　公司7月8日发布公告,公司控股股东、实际控制人、董事长帅放文先生自2015年7月 8日起六个月内,增持公司股票合计市值不超过人民币5,000万元,并承诺在增持期间及在增持完成后的六个月内不转让所持公司股份。2015年7月10日,帅放文先生通过二级市场增持24,400股。 2015年7月13日,帅放文先生通过二级市场增持 277,700股,增持均价为31.996元/股。 2015年7月14日,帅放文先生通过认购北京昊青财富投资管理有限公司成立的昊青价值成长3号证券投资基金增持公司股份399,967股,增持均价为33.76元/股。 2015年7月15日,帅放文先生通过认购北京昊青财富投资管理有限公司成立的昊青价值成长3号证券投资基金增持公司股份300,000股,增持均价为30.97元/股,通过二级市场增持13,000股,合计增持股份数为 313,000股,增持均价为30.80元/股。大股东连续增持,彰显对公司未来的十足信心。

　　3、盈利预测与投资建议。

　　暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.63、1.12、1.77元,公司是药用辅料龙头企业未来有望受益于行业集中度提升;药用辅料互联网平台建立,作为龙头有望持续受益;另外,公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,淀粉胶囊应用广泛、前景可观,有望为公司带来较大业绩弹性。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给以公司“推荐”评级。

　　4、风险提示。

　　淀粉胶囊销售低于预期。