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　　中航资本:金融业务平稳增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：孙婷 日期：2015-10-29

　　中航资本于10月28日发布2015年三季报:1)公司2015年前三季度实现营业总收入64.38亿元,同比增长36.50%,其中三季度单季同比增长32.41%;2)前三季度归属于母公司股东净利润18.08亿元,同比增长21.65%,对应EPS0.48元,其中三季度单季实现净利润3.66亿元,单季同比小幅增长1.5%;3)归属于母公司净资产154.06亿元,较年初增长14.52%,较二季度末下降17.43%,对应BPS4.13元。

　　公司净利润平稳增长,中航证券手续费收入单季大幅增长48%,基本符合市场预期。中航资本净利润增长主要原因为:1)前三季度实现手续费及佣金24.42亿元,同比增长76%,三季度单季同比增长48%,市场交投情况大幅活跃,带动中航证券代理买卖证券手续费收入大幅增长。2)前三季度实现利息收入16.67亿元,同比增长22.6%,三季度单季同比增长29%,归因于中航财务贷款增加,同时,中航证券增加了融资融券收入。

　　金控平台贡献稳定盈利,租赁和证券业务增长空间巨大。1)租赁业务为未来重点发展方向,飞机租赁或成盈利增长主要来源,中航租赁背靠中航工业集团,在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势。2)财务公司资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。预计净利润未来3年将保持15%以上的增长。3)中航信托预计受行业因素,未来三年同比增速将有所放缓。4)证券业务发展迅速,预计未来集团将在项目资源和资本金上都给予大力支持,未来3年增速预计超过50%。

　　依托大股东资源,打造综合金融平台,分享军工行业的资产证券化红利,打造中国版GECapital。中航资本是中航工业旗下唯一金融控股和产融结合平台,肩负着以金融助推航空产业发展的重要使命。中航资本围绕金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块开展业务,以财务、信托、租赁、证券为主的金融业务是当前盈利主要支柱,未来财务性实业投资收益占比将逐步提升。中航工业集团目前资产证券化率55%,未来3-5年有望达到80%,中航资本是促进集团资产证券化进程加速的主要平台。作为中航工业重要的融资渠道,除利用金控平台为成员公司提供金融服务外,中航资本作为集团的股权投资运作平台,可以对集团成员参股,为其业务发展提供资金支持,加深和拓宽产融结合的深度和广度。

　　维持“买入”投资评级,目标价23元/股。维持对公司的盈利预测,预计公司2015/16年的EPS分别为0.66、0.85元,对应当前股价分别为26、20倍PE。

　　采用相对估值法,考虑中航资本的高成长性,给予中航资本2015年35倍PE,对应每股股价23元/股,维持"买入"评级。

　　风险提示:集团资产证券化低于预期,信托业务系统性风险。