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　　世联行:定增助力小贷业务规模扩张,限制性股权激励保障公司长远发展

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-02-16

　　结论与建议:

　　事件:

　　(1)公司拟向不超过10名对象非公开发行股票,募集资金不超过10亿,定增价格为9.98元/股,募集的资金将全部用于增资世联小贷业务;

　　(2)公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干及子公司管理人员实行限制性股权激励计划,共计468人,涉及1571万股,占公司总股本1.09%,期限不超过5年,授予价格为5.55元/股,分四次解锁。

　　点评:

　　定增助力小贷业务规模扩张:自公司2013年下半年推出“家圆云贷”业务后,公司小贷业务得到了飞速发展。2014年,公司“家圆云贷”产品放款金额达到19.7亿元,贡献营收2.45亿元,YOY分别增长1213.33%和2744.69%。但受到资金的束缚(根据深圳市人民政府金融发展服务办公室发布的《关于我市小额贷款公司开展融资创新业务试点的通知》规定小额贷款公司通过外部合规渠道融入资金总比例不得超过公司上年度净资产的200%),在2015年房地产销售景气,公司代理销售额快速增长幷突破4000亿期间,公司小贷业务虽仍在快速增长,但增速却大幅放缓。2015年上半年,公司“家圆云贷”业务共放贷11.14亿元,YOY+102.2%,贡献营收1.76亿,YOY+193.8%,幷未充分享受代理销售业务这一入口平台所带来的协同作用。目前世联小贷公司注册资金5亿元,本次定增10亿完成后,我们认为公司小贷业务的融资规模和放贷规模将会大幅增长。

　　股权激励绑定人才,保障公司长远发展:公司本次股权激励范围较大,对于公司的中高层以及子公司的管理人员均实行股权激励,幷且行权条件幷不算宽松,2016、2017、2018、2019年的解算条件分别是当年扣非后净利润不低于6亿或营收不低于65亿,扣非后净利润不低于7.2亿或营收不低于84.5亿,扣非后净利润不低于8.7亿或营收不低于110亿,净利润不低于10.4亿或营收不低于143亿,幷且激励对象可解锁股票数量与其上年度的绩效考核挂钩。我们认为公司此次实行股权激励将绑定核心员工利益,调动员工的积极性,利于公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议:公司在存量市场以及服务业务方向做了大量布局,规模较大幷且快速增长的代理销售额又能够为公司这些业务提供了广阔的入口,我们看好公司在行业下半场的发展。我们预计公司2015/2016/2017年实现净利润4.6/6.1/7.2亿元,YOY分别+17%/+31%/+19%,EPS分别为0.32元/0.42元/0.5元,对应PE分别为33倍/26倍/21倍。公司发展前景广阔,目前公司的估值水平已进入可投资范围,我们上调至“买入”评级。