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　　泰格医药:产业链布局趋于完善,一致性评价空间大

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2016-05-12

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了泰格医药的经营情况。

　　事件评论

　　下半年增长有望提速,一致性评价带来增量空间:受新药临床数据自查核查影响,公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。预计今年上半年公司临床业务仍将承压,下半年随着临床自查核查结束,订单数量有望恢复增长,订单单价有望提高。此外,公司有望充分分享一致性评价红利。上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,正在扩充队伍,公司也在布局BE基地(年底可达到10个),为承接一致性评价订单做足准备。预计今年下半年开始逐步释放业绩,明年有望带来显著增量。

　　临床CRO龙头,并购完善药品器械产业链:公司是国内临床CRO的龙头,近几年通过并购逐步覆盖CRO全产业链。2014年7月完成方达医药并表,2015年9月完成对韩国大型临床CRO公司DreamCIS的收购,2016年1月底完成北医仁智(CRO+心血管领域领先ARO)并表,2016年3月公告拟收购捷通泰瑞100%股权(医疗器械CRO)。公司在药品CRO领域的布局趋于完善,器械CRO领域已经开启。此外,公司还在探索新的商业模式,2016年1月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”,探索临床CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式,目前该合资公司已经开业。

　　产业基金+战略合作加码新药研发,切入高附加值环节:公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中,包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金,与天津合美、凯杰(苏州)、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式,未来有望通过临床业务快速收回成本,并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成,分享产业链的高附加值环节。

　　维持“买入”评级:公司是A股医药临床CRO的龙头,拥有CRO/CMO/CSO的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间,以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元,对应PE分别为66X、50X、38X,维持“买入”评级。

　　风险提示:定增进度低于预期;捷通泰瑞业绩不及预期