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　　众信旅游:淡化旅游边界 打造境外生活服务平台

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-07-25

　　收购华远国旅,与携程深度合作,巩固出境游批发龙头地位。2016年,公司拟采用发行股份和支付现金的方式,作价26亿元收购华远国旅,交易完成后公司在欧洲出境游市场的份额将超过6成,稳坐欧洲市场第一的位置。另外,携程将成为公司股东,持股5.07%。公司与携程签署了战略合作框架协议,双方拟逐步深入产品研发、资源采购、分销、服务等全方面合作,实现共赢。双方约定如果未来携程度假业务进行分拆,并展开了股权融资或IPO的工作,公司可以入股度假公司,持股比例可达到10%。公司收购华远国旅之后,批发端的规模增量,一方面来自华远,另一方面来自携程度假业务自营部分,在股权合作基础上,未来公司可能会成为度假自营的主要供应商,所带来的规模增量可能会超出市场预期,本文对其进行了估算。

　　产业链延伸,布局目的地资源。在上游资源端的布局,对公司的重要性体现在:一加强对上游资源的控制,降低成本,为打造出境综合服务平台奠定基础;二从境外目的地端实现对自由行的布局;三是切入境外消费市场,吸引境外消费回流。

　　更多消费场景,打造出境综合服务平台。未来,公司各平台业务之间的协同效应将进一步强化公司核心竞争力,业务的协同主要来自两个方面:一是围绕核心客户--中国中产阶级服务的相关多元化,通过介入更多的服务场景,从低频出境游到高频异地生活服务来提高客户粘性;二是境外服务需求相互伴生,市场相互转化产生范围经济。其中,国际教育领域是目前布局的重点,并购标的规模有超预期的可能。

　　投资建议与盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS为0.45、0.68、0.89元,PE(2016E)为46倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险