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　　象屿股份:政策波动靴子落地 布局重塑行业地位

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-09-01

　　收入维持较快增速,合作经营收益减少影响利润。公司收入同比大幅增加87.8%至496亿,主要是不锈钢、铝产品、镍铁等项目以及针对制造业企业的全程供应链管理服务业务稳步推进,贡献了大部分的营收增长。由于毛利率较低的供应链业务占比提升,导致毛利率出现下降。最终归属于母公司净利润同比下降14.7%至1.53亿元,主因在于:尽管随着收入规模的上升,公司毛利同比增加约1.96亿;但由于期间费用同比增加了4400万,以及投资收益较去年大幅下降了1.72亿(合作种植与收粮收益减少1亿、套保业务亏损增加0.75亿),最终导致归属净利润出现了2600万的下降。

　　2季度收入接近倍增,利润下滑约三成。单2季度来看,公司实现收入同比增加91.1%至300亿,毛利率同比下滑2.4个百分点至2.68%,由于投资收益大幅回落,归属净利润同比下降28.7%至0.75亿。

　　玉米临储政策影响靴子落地,象屿农产利润贡献回落。上半年,象屿农产实现合并营收18.16亿元,同比下降49.26%,合并净利润1.79亿元,同比下降10.96%。受2015-2016收购季国家玉米临储价格调整等因素影响,合作经营收益大幅下降至9500万元,较上年同期减少41%。针对临储政策的变化,公司积极提前布局“后临储时代”,在上游继续完善富锦、北安、绥化、讷河、嫩江等地粮食仓储网点布局,在下游加快梳理客户渠道与物流节点,夯实北粮南运体系。

　　维持“买入”评级。国家取消玉米临储之后,我们认为当地的粮食仓储价格将从国家定价逐步转变为市场定价,而象屿在粮食仓储环节的市占率既高于上游种植端,也高于下游加工端,市场定价对公司的盈利能力不会造成根本性的影响,短期虽然会经历收储量的波动影响,但我们看好公司“种植+流通+贸易”的全国性粮商地位。考虑到玉米临储政策调整的短期影响,我们将公司2016-2018年EPS分别下调至0.31元、0.38元和0.44元,对应PE为37倍、29倍和25倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:农产品相关政策变动,汇率波动