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　　桃李面包:定增布局生产基地 加快产能扩张

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2016-09-23

　　报告摘要:

　　事件:公司公告非公开发行股票1955万股,发行价格不低于37.75元/股,募集资金不超过7.38亿元,计划投资于烘焙食品基地建设项目。

　　持续扩大生产基地布局,加快产能扩张:桃李目前已经在全国14个区域建立了生产基地,建立了超过12万个终端,公司产品需求旺盛,公司及下属子公司生产已经趋于饱和,募投项目武汉生产基金新增产能2.55万吨,重庆生产基地新增产能1.9万吨,西安生产基地新增产能6500万吨,募投项目建设有望缓解公司产能不足瓶颈,实现公司烘焙食品生产基地的全国性布局,提升公司在短保面包领域的市场竞争力,巩固公司短保面包行业的龙头地位。

　　“中央工厂+批发”模式竞争力突出:目前短保面包占整个烘焙市场份额不足5%,而桃李占到短保面包市场20%以上份额,一家独大,优势非常突出。未来随着人均烘焙消费的增加、长保产品市场份额的减少(消费升级)以及烘焙连锁面包房因人力成本、租金费用压力盈利能力下降,“中央工厂+批发”模式的短保产品优势将更加突出,公司作为这一细分领域中的龙头企业,无论是渠道下沉、研发能力、产品质量还是管理水平上都具有很强的比较优势,发展空间较大。

　　公司全年业绩有望保持快速增长:1H2016公司实现营收14.60亿,同比增长28.53%,净利润1.89亿,同比增长30.73%,营收利润继续保持快速增长,分区域看,公司大本营东北通过渠道下沉等手段实现收入6.36亿,同比增长21.47%,华东、西北、华北、西南、分别增长40.77%、38.17%、32.05%、26.10%,新开辟的华南市场收入359.28万,表现良好,下半年随着东莞、石家庄产能的陆续投产,公司业绩有望继续靓丽,同时运输费用有望随着新增产能的投产而减少。

　　盈利与预测:预计公司16-18年EPS为0.99元、1.30元、1.63元(考虑增发),对应PE为41倍、31倍、25倍,随着公司新增产能的陆续投产,公司有望继续保持快速增长,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险;市场拓展不达预期