科融环境:一颗冉冉升起的平台型环保新星

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳 日期：2017-07-12

　　事件

　　签署永葆环保《购买资产协议》

　　2017年7月11日,科融环境发布公告,宣布将现金收购王桂玉、王静玉、钱和琴及常州永葆投资管理合伙企业持有的永葆环保100%股权,交易分两次进行:本次交易70%股权,2019年交易剩余30%股权,交易双方已于2017年7月9日签署《购买资产协议》。本次交易中,永葆环保100%股权的评估值为5.85亿元,协商确定本次交易标的资产的交易对价为3.85亿元。另外,公司宣布终止之前公告的重大资产重组事项,股票于7月12日复牌。

　　简评

　　危废标的并购落地,环保产业链进一步拓展

　　公司曾于2017年6月29日发布公告,宣布已经就收购永葆环保事宜签订《框架协议》。永葆环保立足于危废无害化处置、综合利用以及水污染治理领域,拥有独立、完整的危废收集、运输、预处理、处置、资源化利用的危废处理一体化解决方案,曾参与国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设,无害化处置工艺先进。并购落地之后,公司将进一步完善环境综合治理战略布局,增强危废板块业务实力,有效拓展环保治理产业链。

　　我们认为此次协议落地将释放出以下积极信号:1)公司于签订《框架协议》后半个月之内就落实了《购买资产协议》,展现了管理团队高效的管理能力和强大的资本运作实力;2)明确交易分两次进行,本次交易70%股权,2019年交易剩余30%股权(以标的公司2018年净利润的12倍重新进行整体估值,整体估值的30%作为剩余30%股权的转让价格。)一方面表明了公司对标的资产盈利能力的信心,另一方面绑定交易对手方利益;3)永葆环保承诺扣非净利润2017年不低于4500万元、2018年不低于5500万元,据此计算出收购市盈率为11倍,估值合理。

　　标的资产质地优良,财务指标向好

　　永葆环保是江苏省内危废领域龙头企业,业务链条完整,专业积淀深厚。另外,通过对其2016年财务数据进行观察,可以发现多项指标表现优异,标的质地优良:1)营业收入为7808万元,归母净利润3141万元,毛利率达63.8%,净利率40.2%,盈利能力较强;2)经营活动现金流净额2850万元,现收比达到36.5%;3)资产负债率较低,仅为18.2%。

　　平台型布局日趋完善,跨越式发展值得期待

　　我们认为,公司通过多年布局,综合性环保平台布局日趋完善:1)在大气治理方面,公司依托前身徐州燃控院、武汉燃控、以及杭州蓝天深厚技术底蕴,在燃烧系统、锅炉炉体、以及末端烟气处理方面具备全链条业务能力,能够为客户提供整体污染物控制服务;2)在水环境治理方面,通过并购英诺格林,公司具备了市政水务、工业水处理、水生态环境方面设计、工程、施工能力,近期与河南水利一局、河南水利投资集团签订合作协议,展现出强大的资源实力,未来相关项目落地值得期待;3)在固废处理方面,公司积极进行业务拓展,前期布局的诸城、睢宁等多个垃圾焚烧发电项目已经陆续开车,本次通过收购永葆环保,进一步将业务链条延伸至危废领域,创造新的利润增长点,有效增强市场竞争能力。

　　从战略布局上来看,公司通过团队强大的资源优势与地方政府、国企达成合作协议,通过共享项目库获取更多订单,进一步提高公司在水环境综合治理项目的建设、运营等方面的综合实力;在其他子领域布局依然不松懈,继续通过收购优质标的完善环保平台搭建,跨越式发展的序幕已经拉开。

　　实际控制人及高管溢价增持,彰显未来发展坚定信心

　　今年4月,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司董事、监事和高级管理人员(管理团队)公告12个月内拟通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份,计划增持金额下限为1亿元,上限为10亿元。本次实际控制人及高管团队拟用自有或自筹资金,以上限15元/股的价格增持,对比公司停牌前收盘价7.89元/股,增持溢价明显,充分显示了公司管理层对环保行业的长期看好,以及对未来持续发展的坚定信心,完成后将进一步增强对公司经营发展的管控。另外,参与增持计划的公司董监高承诺6个月内不减持其所持有股份。

　　维持买入评级

　　丰利资本入主后,在业务管理和资本运作等多层面已经对公司经营进行了优化。另外,公司第一期股权激励计划已授予完成,激励包括董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员等共182人,行权条件设定中净利润同比大幅提升,预示公司将迎来跨越式发展。看好公司各项合作协议相继落地项目,带来业绩增量;同时继续寻找优质环保标的,通过产业投资基金完善自身业务布局。预计公司2017、2018年分别实现净利润1.63、2.04亿元,对应EPS0.23元、0.29元,维持买入评级。