旗滨集团:公司业绩增长+估值低位,股份回购彰显信心

　　类别：公司研究 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：程毅敏 日期：2018-07-06

　　事件:

　　6月29日晚间,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案公告:拟以公司自有资金不超过人民币4.5亿元,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股,回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。

　　在回购股份价格不超过4.5元/股的条件下,预计最大回购股份数量为1亿股,约占公司目前总股本的3.72%。本次集中竞价回购的股份将予以注销,注册资本相应减少。

　　核心观点

　　浮法玻璃龙头之一,周期中具备成长禀赋。旗滨集团于2005年由宁波旗滨、宁波永大建设等七家公司共同出资设立,2011年上交所上市。目前公司主营业务为玻璃原片的制造与销售,产品包括:优质浮法玻璃、着色玻璃及热反射镀膜玻璃等。受益于供给侧结构性改革和环保趋严的双重影响,行业供给端投放低于预期带来供需关系改善、盈利能力提升,2017年公司实现收入75.85亿元,同比增长8.96%,实现归属母公司股东净利润11.43亿元,同比增长36.83%。从历史业绩来看,公司在过去十年中盈利呈现出周期性与成长性共存,其中2013-2017年公司营业收入、归属于母公司股东净利润复合增速分别为21.1%、31.1%,展现出较强的业绩成长性与优良的成本管控能力。

　　2018年行业供需环境仍好,公司产能投放促业绩稳增长。2018年环保趋严将助力落后产能淘汰,排污许可证制度、新的排放标准以及玻璃产能置换办法的实施,环保督查“回头看”,将推进供给侧改革;集中冷修及冷修升级转向高端,新增、复产产能冲击有限,供需继续保持紧平衡。公司产能投放方面,2017年3月公司收购了广东旗滨节能玻璃、浙江旗滨节能玻璃、南方节能玻璃(马来西亚)、郴州旗滨光伏光电玻璃等子公司少数股权,2017年报中披露:广东旗滨节能项目已进入调试阶段,浙江旗滨、南方节能节能项目也处于尾声,以上新建项目逐步投产将助力公司净利润稳步增长。

　　或受房地产悲观预期影响,目前估值处于相对低位。或受2018年国家调控房地产行业政策预期影响,公司股价自今年2月份以来出现持续调整,目前股价处于相对低位。截止7月2日收盘,公司每股滚动市盈率9.6倍,对应2018Q1市净率1.57倍,参考公司历史估值水平,滚动市盈率为上市以来最低水平,市净率为历史相对低位且比历史中枢值低约17%。

　　公司大比例股份回购,彰显信心。公司拟以自有资金不超过人民币4.5亿元在二级市场回购公司股份,回购价格不超过4.5元/股,预计最大回购股份数量为1亿股,约占公司目前总股本的3.72%,如此大比例股份回购注销一方面有助于二级市场股价企稳,另一方面将提升公司每股收益约3.76%。

　　盈利预测与评级:暂不考虑回购因素,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52元、0.55元和0.56元,对应的动态市盈率分别为8.4倍、7.9倍和7.8倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:房地产下行超预期;新增节能玻璃产能投放低于预期;纯碱、平板玻璃价格变动。