兴业证券：

　　兴业证券：中国平安调研简报 维持“推荐”评级

　　兴业证券24日发布中国平安(601318.sh)调研简报，维持对公司的“推荐”评级，具体点评如下：

　　公司未来将保持产品战略的稳定性，有效利用资本金，在保证较好的偿付能力水平下，稳定发展业务。

　　寿险业务：①寿险业务主要优势仍在万能险，可比较灵活地满足客户的保险需求。②目前公司看重有效增员。09 年6 月末，公司个险营销员接近40 万人，但是个险新单件数由于08 年的1.1 件/月上升至1.2 件/月，件均保费由08 年的4930 元提升至6130 元。从大环境看，业务员销售技能提高、新品种有待推出和人民财富增长将继续有利于人均产能的增加。③新保险法实施后，公司在核保、理赔等方面加大力度，费用略有上升，但是程度不大。④公司目前的个人、银保和团体万能险结算利率分别4.5%、4%和3.5%，从行业内同比看，处于比较高的水平，未来公司仍主要会根据投资收益的变化进行调整。

　　产险盈利下滑，一方面是因为09 年费用提升，另一方面是因为09 年业务增长较快，在收入费用不匹配的情况下，当年承保盈利受到影响。由于费用已经计提，为明年产险盈利留下较大空间。

　　信托业务：①信托业务的发展重点是发挥信托业务优势，作大作强私人银行业务。目前重点是挖掘高端客户需求。②公司集合信托的重点在房地产、基建和PE 三大业务；同时公司的证券类信托起步较早，已经建立了品牌优势。③截至09 年6 月末，公司的信托资产规模为812.67 亿元，较08 年末增长67.5%。其中，银信产品贡献较大。公司未来将大力发展集合信托，以提高信托报酬率水平。④在固有资产运用方面，公司仍将保持谨慎的态度。

　　平安银行仍在业务拓展阶段，兴业证券认为成本收入比仍将维持较高水平。①公司现阶段主要通过大力发展零售银行业务，包括信用卡和银行卡，扩大对客户金融服务的覆盖。09 年上半年，平安银行的净利差为1.7%，在行业内处于较低水平。②09 年上半年，公司新发信用卡的67%为交叉销售贡献；在网点逐步增多、信用卡达到一定规模的情况下，公司开始加大借记卡的销售力度，以保证未来存贷业务增长和利差水平的提高。③公司目前推出的平安银行借记卡全球ATM 取款免费、个人网银汇款免费等活动均将导致费用的增加，但是有利于快速增加高端零售客户。

　　在投资策略方面，公司仍将保持稳健的风格，在保证资产负债匹配的前提下，维持稳定的金融资产构成。

　　目前公司正加大对客户平台的整合，推出一帐通业务。一帐通业务除了可管理客户所有的平安账户外，还可以挂常用的其他机构网上账户；从长期看，公司具有全部金融行业牌照，一帐通业务有利于发挥公司各金融业务的协同效应，有利于综合金融业务的发展；从短期看，目前仍属于投入期。

　　目前保监地对保险公司会计准则AH 接轨的方案尚未明了，影响不明。同时，高利率保单的处理也不排除变化的可能性。目前尚无法判断对公司准备金、净资产和盈利的影响程度。

　　兴业证券维持对公司的“推荐”评级，预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.39 元、1.76元、1.89 元，公司整体估值为61.69--65.87元。