工程机械：弱势格局延续 安全边际渐现

　　工程机械板块9 月表现弱于大盘。工程机械9月份下跌-9.51%，同期上证综指跌幅为-3.01%，沪深300 指数跌幅为-3.54%。工程机械板块的表现继续弱于大盘。

　　固定资产投资企稳，增速回升尚需等待。1-8 月份，固定资产累计投资18.06 万亿元，同比增长25.0%，新增固定资产投资累计完成额7.4 万亿元，同比增速为35.0%，与上期变化幅度不大。下游主要行业中房地产投资相对稳定，铁路投资增速大幅回落。由于CPI 依然维持高位，预计短期内政策放松的可能性不大，铁路投资需要等高铁事故调查结束后才会重新启动。整体而言，固定资产投资增速回升尚需等待。

　　工程机械行业销量环比季节性回升。8 月份，进入工程机械销售旺季，挖掘机、起重机和推土机销量同比降幅均有所收窄，装载机的销量同比增幅扩大；各子行业环比均出现不同程度的增长；出口市场有所回升。9 月份是传统的下半年销售旺季，预计未来1-2 个月工程机械销量环比还将有所反弹，但由于去年9 月份开始基数较高，同比或仍将延续下降态势。

　　行业估值安全边际逐渐显现。目前工程机械板块整体静态PE 为12.64X，整体PB 为2.56X，估值水平已经接近2008 年金融危机时期的水平。我国城镇化进程依然在推进，伴随产品品质的不断提升，进口替代和出口依然有上升空间。投资者会逐渐习惯行业从前几年的高速增长回归到稳定增长，经过前期大幅调整，行业估值逐渐反应悲观预期。股价继续调整后，工程机械将具备一定安全边际。

　　投资建议：由于进入下半年传统的销售旺季，工程机械销量环比有所回升，经过调整后，行业估值的安全边际在逐步提高。暂时维持行业"中性"投资评级，我们依然建议关注具备品牌优势的龙头企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。

　　风险提示：1、经济不景气程度超预期；2、行业应收款项大幅上升。

　　(华泰联合)