金力泰：汽车涂料行业水性化趋势明确，金力泰携手艾仕得共图发展

　　1、国内汽车涂料行业增速放缓，水性化是未来发展方向

　　新世纪以来我国汽车涂料行业伴随着汽车工业的快速发展而发展壮大。2004年我国汽车涂料产量约23万吨，到了2010年增长至88.2万吨，6年增长283%。预计到2014年全国汽车涂料总产量将达到120万吨左右。虽然汽车涂料产量大幅增长，但国内汽车涂料生产商的竞争力依然较弱。对汽车涂料要求较高的乘用车领域，外资占据了80%左右的份额。国内高端汽车涂料市场被PPG、巴斯夫、杜邦、关西、立邦等国外合资或独资企业垄断。国内汽车涂料厂商主要在商用车、维修市场等领域占据一定的份额。从2011年开始国内汽车产销增速放缓，汽车涂料市场增速也开始下降，行业竞争日趋激烈，那些无法跟上行业发展趋势的企业市场份额将被不断挤压，可能面临被淘汰出局的危险。

　　“高质、环保、节能、低成本”已经成为汽车涂料发展的主旋律，水性涂料是未来发展方向。汽车涂料行业在不断提高基材防腐能力和外观装饰性的基础上，向简化标准工艺程序、节省设备投资、降低涂料耗量、低污染、低能耗、低成本、高产出和生态可持续性的方向发展。尤其在减少挥发性有机化合物(简称VOC)排放方面，世界各国相继制订了相关法规，如美国的66法规、德国的大气净化技术纲要等。其中以德国的法规最为严格，要求VOC排放量低于35 g/m2。通常情况下采用溶剂型涂料VOC高达120 g/m2，而如果采用水性漆VOC可降低至28 g/m2。我国也陆续出台了相关法规，工信部于2011年12月发布的汽车行业准入条件，要 求自2012年起规划新建汽车生产线要采用水性中涂漆和水性色漆，以控制VOC的排放量。因此汽车涂料从中低固体分的溶剂型涂料向高固体分涂料、水性涂料方向转化的步伐正在加快。

　　2、金力泰凭借阴极电泳漆抢占卡客车市场，逐步向乘用车市场渗透

　　金力泰作为汽车涂料行业国内企业的代表，是国内涂料行业百强企业之一，在卡客车的阴极电泳漆(底漆)领域具备了较强的竞争力。公司目前拥有汽车涂料总产能10万吨/年，其中阴极电泳漆产能约5万吨/年，面漆、陶瓷涂料产能合计约5万吨/年。阴极电泳漆、面漆是公司两大核心产品，分别占主营业务收入的73%和26%。陶瓷涂料虽然产品性能好，但价格昂贵，性价比较低，当前仍不是市场主流产品，每年贡献收入在500万元左右。陶瓷涂料当前产销规模小，但发展前景看好，是公司的主要储备产品之一。

　　公司2011年登陆A股市场，虽然面临下游汽车市场增速放缓的不利局面，但公司凭借阴极电泳漆产品优良的品质逐步扩大市场份额， 2012年至今收入规模稳步增长。 2014年上半年主营业务收入3.58亿元，同比上涨20%。公司收入增速高于行业平均水平，原因之一是公司在稳定北汽福田、江铃汽车等老客户订单的同时，获得了北汽株洲车厂的乘用车涂料订单。

　　金力泰专注于商用车涂料市场，水性阴极电泳涂料进入了国内绝大部分商用车整车厂的配套体系，与下游客户形成了稳定了合作关系。公司产品符合水性化的发展趋势，通过与艾仕得的合作将弥补公司在水性面漆领域的不足。随着产能增长、原材料价格的下跌，看好公司业绩稳步增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.33元，0.42元和0.55元，对应PE分别为33.6倍，26.4倍和20.1倍，首次给予“强烈推荐”评级。(东兴证券 梁博)