广百股份：公允价值收益驱动净利增7%，关注国企改革机会以及并购整合&全渠道发展

　　广百股份

　　公司4月21日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入19.41亿元，同比下降4.39%，利润总额9419万元，同比增长8.15%，归属净利润7244万元，同比增长7.04%；扣非净利润5918万元，同比下降12.66%。摊薄每股收益0.212元，每股经营性现金流-0.46元。

　　公司同时预计：2015上半年归属净利润同比增长0-20%，达1.19亿元至1.43亿元，合EPS为0.35-0.42元。

　　简评及投资建议。

　　公司一季度实现收入19.41亿元，同比下降4.39%，主要仍是由于消费形势偏弱和竞争压力较大，也符合行业整体情况。一季度毛利率同比增加0.42个百分点至19.57%，可能与品类结构变动和加强供应链管理有关。虽然销售管理费用额仅增加111万元，但收入下降仍致费用率增加0.67个百分点至14.06%；财务费用增加490万元(而1Q14仍有35万元财务收益)，费用率增加0.25个百分点，带动期间费用率增加0.92个百分点至14.3%。

　　证券投资公允价值变动收益增加2170万元，驱动营业利润同比增长8.07%，以及最终归属净利润增长7.04%至7244万元；而扣非净利润同比下降12.66%，体现公司经营压力仍在。

　　对公司的判断。(A)展望2015-2016年，预计随着经济环境企稳、公司展店放缓，以及理财产品、小额贷款等贡献投资收益，公司业绩或将保持5-10%的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司54.18%股权，且广州友谊改革方案已出台，若广州国资改革再推进，预计处于竞争性领域的广百有望成为推进标的，实现治理激励结构优化后的业绩改善。

　　(C)公司在2014年报中已提出2015年发展战略“将创新投资拓展方式，着力加快推进行业并购整合工作，继续深化区域连锁发展，借助外延性增长推动企业的跨越式发展；积极应用互联网技术，加快智慧商业发展，全面实现线上线下全融合，努力发展电商新业务；持续提高营销创新整合能力，主动探索买手制经营，丰富门店体验元素，多元推动公司持续发展。”

　　更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.73元、0.79元和0.89元，同比增长4.52%、8.2%和12.71%。公司当前股价为16.39元，对应2015-2017年PE各为22.5倍、20.8倍和18.5倍，低于行业平均水平。给以12个月目标价18.18元(对应2015年25倍PE)，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。区域消费环境依然低迷，竞争压力趋增；新业务拓展效果及转型业务进展等低于预期；公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。

　　海通证券 汪立亭,李宏科