上海石化

　　上海石化:业绩提前扭亏、炼化大周期反转

　　上海石化 600688

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：肖洁 撰写日期：2015-04-09

　　事件:

　　公司公告季报预计盈利4000-7000万元,主要受益于国际原油价格低位震荡,公司原油加工成本下降,产品毛利上升。

　　评论:

　　维持“增持”评级,维持目标价6.83元,距离目标价仍有18%的空间。

　　维持公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.35元、0.42元。公司未来的催化剂包括:1、Q2-Q4业绩的环比大幅改善;2、主要石化大宗产品价差大幅扩大;3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升,带来的公司重组预期的逐步发酵。

　　我们在前期报告中提到的第一个催化剂“盈利的拐点”如期而至。公司公告1季报预计盈利4000-7000万元,同比2014Q1(亏损7297万元)、环比2014Q4(亏损4.7亿元,即便剔除2.95亿元的跌价损失扔亏损1.75亿元)均实现了盈利的反转,远远超出市场对1季度亏损1-2个亿的一致预期。

　　根据我们的测算,公司3月份单月的盈利可能在4-5个亿,炼油和烯烃产品的盈利均大幅向好,应征了我们前期深度报告中提到的“原油熊市带来的供给收缩造就炼油和石化大周期的盈利拐点”的判断。

　　2015-2016年,公司作为国内优秀的炼化一体化企业(1600万吨炼油能力、1000万吨成品油产能、110万吨权益乙烯产能),受益于炼油和石化大周期的反转,体现在业绩的逐季改善。我们预计公司乙烯的平均净利润水平可能超过1500元/吨的高位;油价低位,按照发改委的成品油定价公式,炼油行业平均利润水平提高至5%,单吨的净利润水平超过100-150元/吨。

　　公司作为中石化体系内唯一的炼化一体化的上市平台,受益于中石化改革预期的持续发酵,体现在估值的提升。炼化板块整体盈利的反转和逐季改善,带来中石化炼化板块整合预期的渐强。加油站网络和一体化炼化能力是中石化的两个突出优势,按照目前中石化混改思路,将优势资产分拆上市以获得高估值。仪征化纤重组的完成,中石化销售公司即将在港股上市,均有益于公司改革重组预期的持续发酵。我们认为,公司有望承接中石化长三角区域炼化板块的整合。

　　风险因素:油价下跌的库存损失、中石化改革和分拆上市进程放缓。