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　　中国国旅:政策进一步放宽与否为海南岛免税销售增长关键

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀,蔡耀霆 日期：2016-01-18

　　事件

　　2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%至人民币4.4亿元,系受基期较高影响。

　　研究中心观点

　　12月海南岛免税销售额增长平淡,系受高基期影响:2015年12月海南岛免税销售额同比下滑6.4%/环比增长0.5%,系因去年基期较高。然而2015年海南岛免税销售总额达人民币53亿元,同比增长28.9%。我们预期进入2016年后,将受到2015年高基期影响,若海南岛免税销售政策未进一步开放,免税销售增长动能将趋缓。

　　游客人均消费额为观察重点:海南岛强劲的免税商品销售主要仍来自大量的购物游客所带动,尤其是在三亚新开幕的海棠湾免税购物中心。而2015年游客人均消费额仍与2014年大致相当,为人民币3,240元,我们认为原因是产品品项、购买金额限制的规定。因此在法规限制增长的情况下,我们相信海南岛免税销售政策将会需要进一步放宽。

　　重申买入评级,目标价人民币65元:由于中国国旅在海南岛的免税销售居龙头地位,且为中国唯一全国性的免税销售营运商,我们认为中国国旅将是免税销售政策放宽的主要受益者。公司股价目前相当于26倍/21倍2016/17年预估每股收益,我们认为具吸引力。重申买入评级。