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　　圣农发展:业绩下修不改趋势,短期周期+长期成长

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明,程一胜 日期：2016-02-03

　　事件:圣农发展(002299.CH/人民币18.24,未有评级)公布2015年业绩修正公告,将2015年归母净利润向下调整至-3.95亿元至-4.15亿元。此前公司在三季报中预计全年归母净利润为-3.19亿元至-3.49亿元。2014年实现盈利7,618万元。

　　点评:

　　1、4季度单季度亏损收窄。公司在2015年前三季度亏损3.49亿元,其中,1-3季度单季度盈利分别为-1.95亿元、-1.58亿元和0.04亿元。预计4季度单季度亏损为0.46亿元至0.66亿元。

　　2、4季度鸡价上涨较慢。从成本端来看,去年肉鸡行业养殖成本逐季下降,但价格下降的幅度更大,尤其是在4季度全国白羽肉毛鸡均价从7.58元/公斤下降至6.4元/公斤,环比3季度下降15.6%;白条鸡价格从12.22元/公斤下降至11.76元/公斤,环比3季度下降3.76%。

　　3、部分政府补贴未计入2015年。光泽县政府计划在去年拨付的1,900万元肉鸡产业发展补贴资金在报告期内并未到账,因此没有计入2015年的营业外收入,而计入2016年利润表。

　　4、引种充分,将保障未来两年的产能规划。公司在2015年共引种10.4万套,引种量排在益生之后位居第二,考虑到公司在16年和17年的4.3亿羽、5亿羽的出栏量规划,公司现有的种鸡存栏量基本上能够满足今明两年的需求。

　　我们预计公司15年出栏量约为3.6亿羽,未来两年的产销复合增速在18%左右。

　　5、鲜美味发展快速,有望成为公司未来新增利润点。鲜美味自去年9月开业以来,截至1月底,已在南方100多个县市开设了180余家门店,初期起步平均每个月开店近40家,发展十分迅速。而随着后面口碑逐步做起来,今年门店的数量将有可能会达到1,200-1,500家。鲜美味的发展有几大核心优势:1)从三线城市及县域开始发展起家,面临的同类竞争者寡,而面对的市场很大,这条道路的选择既具有战略眼光,同时也反映出了公司的务实,操作性很强;2)鲜美味销售的冰鲜肉比冻鸡肉价格要高,但综合价格比普通猪肉的价格要便宜;鲜美味的门店通常放在菜市场或者菜市场附近,定位的还是大众消费品,分割鸡块提供的选择性要更多;3)开店的成本几乎都来自于加盟商,同时公司会向区域经销商收取一定数额的保证金,以此来加强和引导加盟店的专业化经营。

　　6、短期看周期,长期看成长。白羽肉鸡行业在引种可能再次退后、存栏量逐步消化、公众认知能力的提升、以及未来面临的有利贸易环境,白羽肉鸡行业将迎来近年来的最佳时刻。公司既受益于量价齐升,同时鲜美味的发展将有望为公司带来持续的增长。