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　　渤海轮渡:毛利率继续回升,财政补贴增厚盈利

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-04-27

　　报告要点

　　事件描述

　　2016年一季度,渤海轮渡实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%,毛利率同比增加6.3个百分点至28.8%,归属母公司净利润同比增加118.3%至1.26亿,EPS为0.26元,去年同期为0.12元。同时,公司预计上半年净利润同比增加40%-70%。

　　事件评论

　　成品油价格财政补贴贡献主要盈利增量。2016年一季度,公司实现营业收入2.41亿,同比下降8.9%。同时,受益于船用燃油价格的大幅走低(CST380均值较上期下降39.3%),公司营业成本降幅(-16.3%)大于营收,毛利率提升6.3个百分点至28.77%。最终,公司实现归属净利润1.26亿,同比增长118.3%,盈利大幅提高一方面由于公司成本和费用控制得当,报告期内全面缩减,另一方面公司本期收到烟台市财政局下发的成品油财政补贴资金同比增加7180.5万元至1.19亿,致营业外净收入大幅增加152.6%。

　　客滚业务现金流稳定。受累于市场容量趋于饱和、宏观经济增速放缓及公路分流等不利因素的影响,占公司总收入88%的客滚运输业务收入增长受阻(2015年同比下降3.0%),但是依然提供较为稳定的现金流:2016年一季度,公司经营活动产生的现金流金净额为1.46亿,同比增加11.45%。

　　邮轮业务磨合初步完成。根据比达咨询的数据显示,2015年中国邮轮市场收入达45.3亿,同比增长35.2%,2016年有望达到60.8亿元,增速为34.2%。由于一季报不披露分业务数据,我们无法获知公司邮轮业务的运营进展,根据2015年年报数据显示,公司邮轮业务在经历1年多的磨合期之后,逐步走向盈亏平衡,总收入占比已从2014年的3.4%提升至2015年的11.2%,预计后期仍将受益于邮轮市场的高速增长,逐步放量,甚至有望实现利润输出。

　　维持“买入”评级。公司未来看点在于:1)随着邮轮业务收入逐渐放量,“客滚+邮轮”的业务格局日渐稳固,前者将提供坚实的现金流基础,后者提供广阔的成长空间。2)中日韩自贸区谈判逐步推进,若后期方案推出和落实,立足烟台的位置优势将有利于公司日韩航线的进一步拓展。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.49元、0.51元和0.53元,对应PE为19倍、18倍和17倍,维持“买入”评级。