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　　海澜之家:公司96亿的库存可消化

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：雷玉 日期：2016-05-17

　　报告要点

　　事件描述

　　近期我们跟踪了海澜之家(600398),并进行了草根调研,了解海澜之家终端零售情况及公司整体经营状况,近年来国内天气异常影响消费者出行,致使终端零售受影响,加上公司渠道处于扩张阶段,因此公司库存较大,2015年底达96亿元,公司这些库存是否构成公司的威胁?我们认为公司有能力消化这些库存。

　　事件评论

　　库存是服装企业重点考虑的指标库存是不满足生产及销售需要必备的,但服装行业的库存因时服装因带有时尚性、时间性,一旦形成大量存货对服装企业将是致命的。

　　品牌服饰行业处于优胜劣汰阶段,公司作为龙头企业竞争优势明显近年来,纺织服装行业收入增长约5%,上市公司平均增长约9%,行业集中度化程度明显,公司2015年收入增长28%,远高于行业增长速度。近几年中国服饰因进入买方市场,过去中国品牌服饰适应卖方市场粗放式的批发模式无法满足目前买方市场的需求,消费者需求个性化,过去批发式的经营模式没法及时对市场做出反应,公司类直营的经营模式适合于中国市场的发展,同时适应了买方市场的需求。

　　公司处于外延扩张阶段,库存不是问题公司2015年末,公司有95亿元的库存,但公司买断的存货约占20%多,余下的存货可以退给供应商,从经营模式上讲,存货对公司影响不大。公司2015年第一季度公司销售表现良好,增速达72%,为了从长远发展考虑,公司计划淘汰、调整部分店铺面积小、经营效率不高的店铺,因此2015年公司关闭了408家店铺,2015年公司净开店272家店铺,从渠道数量来看,2014年公司渠道数量增长比率为7.31%,公司2015年销售收入增长达28%;2015年公司计划净开店700家,渠道数量增长比率17.5%。2015年平效为1.94万元每平米(按财务报表口径),2014年平效为1.74万元每平米(按财务报表口径),公司经营情况改善。因此我们认为2015年库存商品43.8亿元,委托代销商品49.7亿元,一年内到期的79亿元,公司产品一般销售两季,公司有能力消化这些库存。

　　维持“买入”评级公司经营管理良好,处于外延扩张期,公司短期受天气及渠道调整影响,有一定的库存,我们认为公司有能力通过改善经营、外延扩张消化这些库存,我们预计公司2016-2017年我们预计公司2016-2017年EPS为0.80元、0.96元,对应目前股价估值为14倍、12倍,维持“买入”评级。风险提示:天气异常带来销售增长不达预期的风险。