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　　大禹节水:新模式、新空间、新起点

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-05-18

　　全国农田节水龙头,全国布局完成,进入收获期,业绩拐点已现。

　　公司为全国农田节水领域的龙头,上市后,公司以甘肃为根据地,加速省外拓张,15年全国布局基本完成(拓张到18个省),开始进入收获期,同时受益新预算法,回款周期缩短,15年利润同比增长195%,业绩拐点已现。

　　新空间:节水是治水重中之重,政策加码千亿市场空间加速释放。

　　我国人均水资源远低于世界平均水平,我国农田灌溉水有效利用系数0.52,远低于0.7-0.8的世界先进水平,提升空间大。因此,节水被摆在去年习总书记提出的十六字治水方针首位,是解决我国水资源短缺问题的根本国策。今年来农田节水政策明显加码,推动市场空间加速释放:新增高效节水面积2000万亩首次进入政府工作报告(对应市场约300-400亿元);同时,今年财政对小型农田水利设施总投资明显增加,中央与地方合计预计将超过千亿元。

　　新模式:PPP新模式解决行业长期痛点,龙头最受益。

　　农田节水PPP新模式介绍:政府、民营资本和当地农村合作社一起投资农田水利设施项目,同时民营资本和农村合作社组建项目运营公司,通过收水费、政府给保底收益的方式,保证运营约7-8%的收益率。

　　PPP模式解决行业长期痛点,进入加速推广阶段:①通过先建机制后运行的方式,PPP模式解决了农田节水项目长期运营效果不佳、责任主体缺失、资金来源有限、农户参与度不高的问题。②水权改革将大幅提升农户节水的积极性,有利于PPP新模式的快速推广。经过去年试点,今年PPP模式将进入全面推广阶段,多个试点城市将会有更多项目落定。

　　PPP模式有利于龙头企业市场份额和利润率提升:由于下游对产品质量不敏感,因此之前行业长期面临恶性竞争局面,导致市场非常分散,同时公司利润率很低。PPP强调后续项目的稳定运营,对品牌、资金都有了更高要求,因此,有利于龙头公司的市场份额和利润率提升。

　　新起点:公司经验、渠道、资金和技术优势明显,进入高成长通道。

　　公司云南陆良PPP项目投运情况良好,树立良好典范;同时,公司增发预计近期实施解决资金瓶颈。考虑公司在手订单丰富,PPP项目给公司带来较大业绩弹性,我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS为0.38/0.65/1.09,对应动态PE为46/27/16X,维持买入评级。