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　　盛通股份:牵手乐博教育,华丽转身机器人教育龙头

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2016-05-18

　　投资要点

　　依靠教育出版业务向2C端产业链延伸,全面转型教育产业。公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商。公司与人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、团中央少儿出版总社等教育出版机构建立了长期的合作关系。教育类相关产品收入占比已超过40%。公司以4.3亿作价收购优质教育服务标的乐博教育,标志着全面跨入2C端的教育服务领域。支付对价中现金占比7.10%,股份占比92.90%,同时募集配套资金4.13亿。

　　乐博教育为机器人教育行业领军企业。乐博教育韩国最大的机器人学校ROBOROBO课程引入中国幼少儿启蒙教育阶段,同时总结出一套本土化的课程体系和教学方式。乐博教育业务具备以下特点:1)三种课程覆盖16岁以下儿童青少年。初中高级三种课程,分别包含积木机器人(适合4—8岁)、单片机机器人(7—12岁)和人型机器人。2)直营为主,加盟为辅。乐博教育已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局,拥有63家直营店和115所加盟店(加盟费收入占比3%),基本覆盖全国主要的一线、二线城市,并涉及大多数三、四线发达城市,特别在北京、上海、南京、杭州等地区市场份额领先。3)课程费用包含机器人设备,性价比较高。4)门店扩张、提价、新老店比例变化、渠道拓展(进校园、海外市场)是公司未来增长的核心驱动因素。

　　A股唯一新东方背书教育标的。2014年乐博教育获得了真格基金的1000万元人民币的投资;2015年新东方战略入股。本次收购完成后,新东方旗下的东方卓永投资管理有限公司占上市公司1.54%股权。公司依靠新东方遇到优势,提高渗透率;与新东方旗下素质教育品牌百学汇合作,收入分成,实现双赢。未来或可成为新东方培育标的的退出平台。

　　科学教育/素质教育概念兴起,改变中国“重教轻育”的现状。二代政策、消费升级是“量价齐升”的根源,是教育服务领域蒸蒸日上的基础。80后/85后父母的的教育新观念引导教育资源、子女时间分配中长期向素质教育倾斜。美国政府提出的STEAM教育概念包含Science(科学),Technology(技术),Egineering(工程),Arts(艺术),Maths(数学)得到了极大的国际认可。中国目前正在经历经济转型、人才结构优化,科学的素质教育符合国家战略。

　　首次覆盖,给予买入评级。公司以大比例股权+长期(最长四年)锁定的收购方式牵手新东方战略合作伙伴乐博教育,确立了转型教育产业的基调。高管股权激励和员工持股均已完成,新东方股权保留,实现了上市公司+标的方+战略投资者三方绑定的格局。我们预计公司2016-2018年EPS为0.15元、0.16元、0.21元,对应PE为190、184、141倍。

　　如考虑本次收购的业绩增厚和股本摊薄,2016-2018年EPS为0.28元、0.34元、0.42元、对应EPS为105、88、70倍。根据FCFF绝对估值法,计算得到公司每股价值为42.13元,对比公司现有股价29.39元,存在43%的空间,给予“买入”评级。