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　　国轩高科:中报符合预期 龙头配置价值凸显

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-08-03

　　二季度收入环比增长,净利润有所下滑。根据业绩快报,公司上半年营业收入23.99亿,同比增长169.11%,归属母公司净利润5.33亿元,同比增长141.09%。其中二季度营业收入12.25亿元,环比增长4.34%,净利润2.27亿元,环比下降25.82%。二季度净利率18.5%,环比一季度下降7.5%。

　　行业政策调整期,二季度电池需求略有收缩。今年一季度动力电池行业普遍存在补去年缺口现象,从而淡季不淡,而二季度受骗补调查、补贴调整、电池目录等政策扰动影响,整车放量收到抑制,进而影响了动力电池需求。从公司情况看,二季度营业收入比一季度增长0.51亿元,考虑近几年东源电器一季度收入约1-1.3亿元,二季度收入约2-2.9亿元,判断公司二季度电池收入环比一季度下滑约0.5-1亿元,下滑不超过10%,表现优于行业整体情况。公司二季度净利率下降较快,判断一方面是由于低利润率的东源电器收入占比增加,一方面是下游电池客户质保要求不同导致报价和毛利率相比一季度有所差异。

　　龙头地位稳固,三元加速布局:公司是A股动力电池龙头企业,产能规模迅速扩张,合肥基地一、二期、昆山、南京基地顺利达产,合肥三期与青岛莱西工厂投产在即。判断公司2016/2017年末合计产能分别达到18.5/32亿Ah,释放产量8.6/17.5亿Ah,市占率分别达到9%/13%。近期公司表示合肥三期、莱西项目在年内将达到合计5亿Ah三元电池产能,超出市场预期。随着乘用车、物流车市场逐渐放量,未来国内三元动力电池需求增速或明显高于磷酸铁锂电池,公司加速布局三元有望大幅打破增长瓶颈,尽享行业发展红利。

　　投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为1.54、2.09元,对应PE为24、18倍,维持买入评级!风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,公司扩张不及预期