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　　万华化学:中报业绩大幅增长 新材料业务前景值得期待

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,罗雅婷 日期：2016-08-03

　　事件:公司发布16年半年报:1-6月实现营业收入124.76亿元,同比增加24.23%;归属于上市公司股东的净利润为13.68亿元,同比增加34.29%,折合EPS 为0.63元。加权平均ROE 为11.36%,同比下降2.00个百分点。其中Q2实现营收收入71.76亿元,同比增加30.32%,实现净利润9.24亿元,同比增加68.73%。公司业绩超市场预期。

　　MDI 景气回升,石化业务项目步入正轨:上半年公司业绩同比实现大幅增长,主要是由于公司对MDI 销售策略进行了优化,自3月份以来MDI 价格持续上涨,公司纯MDI 挂牌价格自16200元/吨上升至19000元/吨,聚合MDI 挂牌价格自10500元/吨上升至13500元/吨,显著提升了公司业绩,同时海外销量也实现了较大幅度的增长,公司品牌形象得到了较好的提升。其次公司石化项目投产运营,装置运行已经步入正轨,营业收入和盈利均实现了同比大幅增加。上半年公司毛利率29.05%,同比下降4.05个百分点,环比提升2.05个百分点,三项费用率12.61%,同比下降1.7个百分点,净利润率13.09%,同比下降0.81个百分点,环比增加1.40个百分点。

　　功能材料、特种化学品两大板块逐步进入收获期:公司在现有聚氨酯及基础化学品业务的基础上,近年来着力打造功能材料及特种化学品两大板块,功能材料产品包括改性聚氨酯、TPU、SAP、PC 业务等,特种化学品包括特种异氰酸酯、特种胺以及其他业务。前期公司已经投入了大量的科研、市场等力量进行技术和市场开发,15年开始这两大板块开始逐步进入收获期,这两大板块的下游应用广泛,更偏向于高端的消费领域,受经济周期影响很小,产品大多为填补国内空白进行实现进口替代,因此发展迅速,未来空间巨大!

　　积极延伸产业链,打造多业务板块的综合性化工企业:为增强综合竞争能力积极应对全球化竞争,公司集成了MDI、基础化学品、功能性解决方案、特殊化学品在内的多元化业务,打造万华北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特种胺等六个高性能材料和特殊化学品事业部,定增拟建设的聚碳酸酯项目已获证监会审核通过,募投项目达产后公司产业结构将更加多元化,盈利水平将进一步提升,未来成长性值得期待。不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS 分别为1.21、1.69元和2.23元,维持“买入-A”评级,目标价27元。

　　风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等