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　　中材科技:叶片到锂膜 新贵到龙头

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-08-03

　　报告要点

　　中材科技:从叶片到锂膜,从新贵到龙头

　　公司业务模式可归纳为“玻纤产业链一体化+多元化发展”,其中玻纤产业链核心业务为泰山玻纤、风电叶片,多元化发展方向为高压复合气瓶、锂电池隔膜等。技术持续创新和战略高效执行是新材料企业适应市场环境不断变化、保持高成长性的核心,公司为国家级科研院所转制而来具备40多年核心技术和人才优势,同时在国改东风下频繁引入员工持股完善管理层激励, 我们认为公司已具备这两个关键要素,产研联动下将加速新业务成长。

　　风电叶片市场:从新贵迅速成长为龙头。公司于2007年正式进军风电叶片市场,2011年迅速成长为行业龙头,到2015年市占率提升至21%,连续五年保持行业第一。锂电隔膜市场:时势或再造龙头。公司于2011年切入锂电池隔膜市场,目前产能约为2720万平米,已进入批量供货阶段,2016年成立锂膜子公司并拟建2亿平米生产线,建成后将成为行业技术和规模领先者。我们认为,凭借技术优势和规模效应公司有望在新领域复制龙头传奇。

　　收购泰山玻纤,深层次受益

　　公司为风电叶片市场龙头,与下游整机运营商龙头建立了良好的合作关系。2015年的风电抢装潮叠加日益严重的弃风限电现象,对风电领域的高速发展形成一定制约,但短期回落不改长期成长性,根据规划目标2015-2020年风电装机复合增速约为12~14%。在此背景下,预计风电叶片业务将趋于平稳,高速增长告一段落;但值得期待的是,向上游收购泰山玻纤后,公司将持续受益于玻纤景气向上,且新增需求将在公司内部充分消化,由此带来成本的大幅改善,业务协同下风电业务仍然具备向上弹性。

　　锂膜后起之秀,时势造黑马

　　锂电市场分析:1)需求端,动力电池和储能设备为锂电需求增长的核心驱动,新能源车的高增长和储能设备的蓄势待发预示锂电需求将迎爆发;2) 供给端,行业面临产能不足问题,预计2016年供需缺口接近40%,目前各企业正在加速扩产,由于隔膜的扩产周期较长,短期内将维持供不应求局面。产品竞争分析:公司引入最新湿法涂膜技术,打造行业领先产线规模(2.3亿平米),有望凭借产品技术和规模效应成为行业黑马。

　　气瓶后有来者,氢燃料受益股

　　公司提前布局氢燃料电池气瓶领域,目前产能规模约1万只左右,预计下半年实现小规模供货。在政策推动氢燃料电池商业化进程加快下,预计短期将增厚公司业绩并建立先发优势,中长期将为公司打开新市场空间。预计16/17年EPS 0.69、0.98元,对应PE26、18倍,增持评级。